| 投资要点： 􀁺 今年3 季度马钢股份产铁375 万吨、钢408 万吨、材381 万吨，同比分别增长5.6%、4.1%、4.7%；完成营业收入198.71 亿元、归属于母公司的净利润7.87 亿元，同比分别增长44.7%和56.5%；实现基本每股收益0.116元，净资产收益率3.1%。 􀁺 表面上3 季度业绩的同比表现令人振奋，但很大程度上是源于去年同期基数较低的事实；考察季度环比数据，我们发现趋势并不容乐观。3 季度公司营业收入环比下降1.2%，营业利润环比下降51.9%，净利润下降了47.4%；毛利率从2 季度的14.8%大幅下降至10%，季度ROE 也从6%环比下降到了3.1%，公司盈利能力甚至已经低于今年1 季度水平。 􀁺 3 季度公司产品的平均单位价格为5125 元/吨、平均单位成本4695 元/吨，环比分别下降0.1%和上升5.6%，可见成本上升（+248 元/吨）才是造成公司利润下滑的主因。从主要原材料分析，国产矿价格环比变动不大，焦煤焦炭有所上涨，除此之外，我们认为，公司在3 季度对上半年澳矿入账成本的追溯调整（中报时澳矿按照与巴西矿同等涨幅暂记入成本，但最终谈判结果超出巴西矿15%以上）也是导致成本上升的一大原因。3 季度实现吨钢毛利520 元，大幅低于2 季度的775 元。 􀁺 10 月以来国内钢铁价格遭遇了雪崩式暴跌，市场哀鸿遍野，流通商信心几近崩溃，其根源无疑是全球金融海啸蔓延至实体经济导致的需求极度萎缩。包括安赛乐-米塔尔、宝钢、河北钢铁在内的国内外钢企巨头相继祭出“限产保价”的大旗，马钢也已暂停4 座350m3-450m3 高炉的生产，减产幅度约15%。我们相信钢厂的联合限产行为将有利于稳定市场情绪和恢复供需均衡，乐观估计钢市有望在两周内企稳。 􀁺 鉴于行业景气下滑的幅度已超出我们之前的预期，不考虑11 月底权证行权的因素，分别下调公司08、09 年EPS 预测至0.53 元、0.48 元。我们按重置成本法估算出的马钢股价合理下限为3.95 元，9 月份的集团增持公告也印证了目前股价对于产业资本的吸引力。但考虑到市场估值中枢的下移，下调公司股票目标价至4.2 元，给予“谨慎增持”评级。 |
