| 我们维持对中国利率下降空间的判断，即贷款利率在7.20的基础上下调200个基点，存款利率在4.14的基础上下调130个基点。 事件： 8日，美联储、欧洲央行联合世界各国央行进行史无前例紧急协同减息，以遏制金融危机对经济的影响。 中国央行决宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点;下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点。 点评： 这是全球联手的救市行动，也是对IMF最新全球经济展望(基本面恶化)的反应 本次央行降息和下调存款准备金率是一次全球联合救市的集体行动。世界主要央行均采取了降息措施，其中，美联储、英国央行、欧央行、加拿大央行以及瑞典央行共同减息50个基点，澳大利亚前大降息100个基点。 本次降息的背景包括:第一，美国、欧洲、日本和其他新兴市场等世界主要股票市场股市出现大幅度下跌，全球性的金融动荡与恐慌在蔓延;第二，世界经济增长前景更为悲观，IMF最新经济展望报告(10月8日)预计2008年全球经济增长由原来预测的4.1%下调到3.9% 。2009年则由原来预测的3.9%下调至3.0%，全球经济增长下调了0.9个百分点。其中发达经济体0.5，发展中经济体6.1 % o美国、欧盟和日本明年的经济增长率则只有0.1 % , 0.2%和0.5%。这次降息一方而是为了缓解金融市场的恐慌，另一方而，也是对全球经济基本面恶化的反应。 中国降息力度仍显不够，未来降息空间很大(贷款利率200个基点，存款利率130个基点) 全球经济增速下滑，中国外需增速明显下降，国内真实投资需求增速也明显放缓，在此背景下，中国可能出现有效需求不足的风险快速上升，中国经济增长在第二季度和第四季度也将出现较大幅度的下滑。另外，前瞻性的看，未来通货膨胀的压力基本消失，2009年CPI可以下降至3%以内，我们预测为2.4%。根据当前CPI为4.9% ( 9月可能低于8月)的水平，以及第二季度GDP增速将低于10%的状况，目前的利率水平明显过高，本次降息力度显得过小。中国降息力度不但低于国际降息力度，也低于当前CPI和GDP增速所要求的降息水平。 从过去5年的情况来看，利率水平的变化与工业企业的ROA水平变化基本一致(低于后者120个基点左右)，我们预计2009年ROA水平还将下降，这表明中国需要继续降息;而从通货膨胀和经济增长的情况来看，降息的空间可能更大，而不对称降息的可能性大于对称性降息。我们维持对中国利率下降空间的判断，即贷款利率在7.20的基础上下调200个基点，存款利率在4.14的基础上下调130个基点。 |
