| <SPAN class=hangju id=zoom> 光大证券：宏观调控宜"双松"以阻止经济下滑 光大证券认为，经济快速下滑的速度已经超出了我们的想象，要阻止经济的快速下滑，同时又要进行经济结构的调整，只能依赖于较为宽松的货币政策和积极的财税政策。 CPI走低提供降息空间 预计未来货币政策将逐步放松，而货币政策"保增长"最有效果的工具是大幅降低利率。 首先，CPI走低将为货币政策提供降息空间。预计年底的CPI将会到2.5%-3.0%左右，主要理由包括：其一，以目前的天气来看，秋粮丰收概率很大，就短期而言，秋粮的丰收对稳定粮食价格和食品价格作用较大;其二，从翘尾因素来看，到年底还有2.3个百分点的翘尾因素将逐步消除，考虑到PPI的部分传导和电力价格进一步理顺的压力，CPI在目前的基础上有下调1.9%-2.3%左右的趋势;其三，由于全球已经快速步入衰退，总需求出现快速萎缩，国际大宗商品将出现趋势性下跌，这会在未来缓解物价上涨的压力。 其次，减轻企业资金成本负担需靠降息来解决。尽管未来物价会回落，但同时伴随而来的是整个工业行业的利润快速下滑，以此换取PPI的消化。此时，如果央行仅通过数量型工具放松货币，如放松信贷，其作用并不会显著，因为随着企业利润增速的不断下滑，企业财务状况也会发生变化，商业银行可能更多地考虑放贷风险，从而造成进一步收紧信贷。因此，在企业利润出现快速下降的时候，更应该偏重于运用价格型工具，大幅降低利率。 财税政策作用更为显著 防止经济下滑过快，财税政策在确保经济增长方面和进行经济结构转型方面的作用更为显著。 首先，如果企业的税负减轻，其财务状况将发生改变，盈利能力将增强，这时商业银行对其信贷也会趋于宽松，将刺激减税企业的投资增长。 其次，要保证投资的延续性，又要促使企业向低能耗、低污染、高附加值的产业转移，这就依赖于差异化的税收政策。对节能减排等行业可实施零税率;通过完成增值税转型，鼓励企业进行自主创新。 第三，税收政策是促使房地产行业平稳发展的次优选择。 最后，要避免短期经济增速下降得太快，当然还需要加大政府的投入。去年我国的财政还略有盈余，今年上半年财政收入已经出现了大幅增长，考虑到今年下半年财政收入或大幅减少，今年的财政收支状况仍将维持在弱平衡状态。目前的财政收支状况为我们快速启动财税激励计划提供了很好的基础。考虑到增值税转型，可减少2000亿左右的财政收入，在短期内可考虑发行2000亿左右的国债。同时可在信贷方面实行同额配比，用于核电设施、电网设施、城市交通、铁路设施等方面的建设，有效避免由于外需下降和房地产波动导致的经济快速下滑。 |
