| 申银万国 ●下半年业绩将环比增长，4季度毛利率将明显好转。下半年汽车玻璃OEM 出口收入增速将高于上半年，预计下半年销售收入与上半年比较将环比增长，由于成本压力的放缓，我们判断3季度公司毛利率将开始好转，但并不明显，在今年4 季度毛利率将明显好转。 ●09 年汽车玻璃AGR市场确定性增长，出口OEM 市场高速增长，国内OEM 平稳增长。公司汽车玻璃收入主要是由OEM 和AGR 构成，对于汽车玻璃AGR市场，我们认为相对稳定；汽车玻璃出口OEM 市场仍将高速增长，预计09 年汽车玻璃OEM 出口收入将达到12亿元。在公司汽车玻璃收入中，相对具有不确定性的只有国内OEM，本文中我们做最坏考虑，假设09 年国内汽车行业销量增速为负增长，但由于公司国内和出口AGR市场仍将稳定增长、出口OEM 高速增长以及成本下降推动毛利率的复苏，09 年公司业绩仍将实现同比正增长。 ●稳定的现金分红，预期资产负债率和财务费用率将逐年改善。公司具有稳定的现金分红比率，近2 年分红率均在50%以上，预计08年现金分红率仍在50%以上，其现金分红收益率达到4.4%。公司前期资产负债率均在60%以上，而从09年开始公司将基本结束大规模的投资，其资本支出将大幅减少，故资产负债率将逐年下降，初步判断，08 年底公司资产负债率将降到60%左右；09年该指标将进一步下降，财务费用率也将相应改善。 ●业绩确定性增长+较高的现金分红收益率，维持增持评级。在09年宏观经济增长不确定背景下，汽车行业中的部分上市公司业绩增长具有不确定性，但公司业绩增长确定性相对较高；且公司在结束大规模的投资后，资产负债率和财务费用率将逐年改善，公司还具有稳定的现金分红，我们看好公司中长期发展前景和国际市场成长空间，维持08年、09 年、2010 年EPS 分别为0.49 元、0.613 元和0.722 元的预测，目前PE 分别为08 年、09 年和2010 年的11 倍、9倍和7 倍，本文中考虑到最悲观的情景（假设09年汽车行业增速为负增长），寻找安全底线，未来公司业绩增长的确定性仍较强，我们认为，在弱市中，公司是汽车行业中较好的中长期投资标的。 <!-- 行业分类 begin --> <STYLE> .info_hyfl {margin:20px 34px 0px; height:20px; line-height:20px; font-size:14px;} .news_hyfl {border:1px solid #C1D9F4; margin:20px auto; padding:5px; background:#fff; width:550px;} .news_hyfl #for_loader {display:none;} .news_hyfl #title_hyfl {font-size:14px; font-weight:bold; height:25px; line-height:25px; padding:0 20px;} .news_hyfl #title_hyfl span {float:right; font-size:12px; font-weight:normal;} .news_hyfl dl {clear:both; margin:0px; padding:0px;} .news_hyfl dd {width:270px; float:left; height:20px; line-height:20px; padding:0px; margin:0px;} .news_hyfl ul {list-style:none; padding:0 24px;} .news_hyfl li {float:left; height:20px; line-height:20px; width:64px; text-align:right; padding-right:10px;} .news_hyfl .clear {clear:both; height:0px; font-size:0px; overflow:hidden;} </STYLE> <SCRIPT src="http://finance.sina.com.cn/iframe/qmx_industry/qmx_.js" type=text/javascript></SCRIPT> <SCRIPT src="http://i2.sinaimg.cn/cj/news/2008/0905/qmx_fornews_min_1.0.6.js" type=text/javascript></SCRIPT> <!-- 行业分类 end --><A href="http://finance.sina.com.cn/stock/gegupingji/20080922/target=_blank"></A> |
