| <SPAN class=hangju id=zoom> 电力行业普遍资产负债率较高，按照最新财报统计，电力行业平均资产负债率为65.5％，在各行业中位居前列。因此本次降息将一定程度上影响到电力上市公司利息费用减少，经测算，三年期以下的贷款利率降低27个基点，预计2008、2009年电力行业节约财务费用分别为2.09亿元和8.34亿元，平均每股收益相对提升约0.002元、0.008元，总体来看，后继贷款利率放松若无可持续性，则此政策对行业影响不大。 此次调整，相对自身每股收益提升度较大的有：华电国际（600027）、吉电股份（000875）、粤电力A、赣能股份（000899）、华能国际（600011）、大唐发电（601991）等，均增厚业绩接近或超过10％；而国投电力（600886）、国电电力（600795）、穗恒运A、金山股份（600396）等，影响度在5％-6％之间；影响度在1％以下的主要有深圳能源（000027）、长江电力（600900）、宝新能源（000690）、文山电力（600995）等。 从今年中报来看，电力行业大面积亏损。华电国际、华能国际的ROE分别为-3.61％、-1.04％；而毛利也仅为5.17％、4.69％。业内盈利状况最为恶化的电力企业毛利均已为负值。我们认为电力行业盈利水平急剧恶化，不仅在于煤价大涨，而且很重要的一个原因是火电行业的财务成本日益沉重。 2003-2008年，通过在提高人员以及机组效率等方面的持续努力，火电行业销管费用率由3.13％下降至2.33％，下降幅度达到0.8个百分点，但同期财务费用率却由5.4％上升至6.4％，增幅达到1.0个百分点，基本抵消了火电企业在期间费用控制方面的努力，给行业复苏增大了难度。由于发电企业扩张所需资金大部分来源于银行借款，在加息周期中财务费用支出不断上升。2008年第一季度，华能国际、国电电力和大唐发电的财务费用分别是其净利润的2.45倍、1.43倍、1.55倍；2005年则分别为0.26倍、0.6倍和0.28倍。2008年第一季度，如不考虑财务费用，每度电盈余约0.022元，而每度电分摊财务费用约0.036元。 从贷款期限利率调整结构来看，此次短期贷款利率降幅较大，长期贷款利率降幅较小，我们认为将有效降低电力企业营运资金成本，从而提高净利润水平；但出于抑制固定资产投资抬头，电力企业长期投资成本不宜过低。这就落实了“区别对待、有保有压、结构优化”的原则，保持电力业适度平稳持续发展。 目前，通胀形势的好转为央行的货币政策操作提供了一定的空间。在控制物价上涨过快初见成效的同时，宏观经济拐点特征逐渐突出，电力等资金密集型企业的经营困境引起了决策层更多的关注。 尽管这次单方面调低贷款利率、调低中小银行准备金率的手法体现了管理层在货币政策上的谨慎特征，但随着实体经济调整特征的进一步显现，在外资不再大规模流入的前提条件之下，央行将不可避免地步入减息周期。央行的反周期政策将继续沿着减息优于调低准备金的思路进行，为进一步激发货币流动性，降低企业和居民的资金使用成本，央行很可能在四季度继续实行存贷款同步减息的政策调整。但在进一步信贷政策松动之前，我们维持电力行业“谨慎推荐”的态度。 <!--AdForward Begin:--> |
