| <SPAN class=hangju id=zoom> 在银行间资金面以及基本面利好预期的推动下，上周债券市场继续大幅反弹，在一年期国债招标利率的带动下，短期国债收益率大幅度下降，1 年期国债收益率下降近10bp 至3.39%，长期国债收益率的下降幅度也很大，银行间国债收益率曲线整体上出现6.5bp 的下移;在国债利率的带动下，银行间金融债收益率曲线下行了5.9bp，银行间企业债收益率曲线下降4.1bp，其中10年期企业债收益率一周内下降了近15bp. 未来收益率能否继续下降?我们认为需要关注以下四点： 一.基本面支持债券收益率的继续下行。8月CPI同比上涨4.9%,大幅低于市场预期的5.3%，通货膨胀压力的大幅缓解将进一步提振债市，有利于债市向好。当前伴随美元强势升值,原油及大宗商品价格纷纷回落，同时在国家紧缩性宏观调控政策配合下，我国通胀压力逐月减轻，物价增长的“拐点”正在显现，这一趋势反映在债券市场上，自8月中旬以来，债券市场呈连续上涨态势，其中以中长期债上涨最为明显，收益率曲线进一步平坦化。 二.全球货币政策趋势对中国的影响。目前美国经济依然泥潭深陷，日本、欧元区经济均出现负增长，英国、加拿大经济也近乎停滞,全球经济逐步陷入衰退.而另外一方面随着美元升值以及大宗商品价格回落,全球通胀风险有所收敛。为刺激经济增长,全球利率水平更倾向下降，而中国在去年为抑制通货膨胀,屡次加息,中美利差已经倒挂,在世界其他国家纷纷降息的情况下,为防止热钱的汹涌流入,中国在未来降息的可能性也很大。 三.国内经济下滑趋势明显，为保持经济平稳增长，货币政策面临放松，资金面会比较宽裕。同时受到股票市场继续调整影响,大量资金由股市流向债市.中央国债登记结算公司公布的数据显示,为了规避股市大幅波动的影响,众多机构大量增加债券资产配置力度.8月末基金和保险机构在中债登托管的债券量较上月末分别增加1324.85亿元和476.68亿元，这都使债市处于一个宽松的市场环境中。而资金面的宽裕将成为债市延续8月份强劲反弹的主要引擎。 四.公开市场的3 年央票停发，表明央行对3 年基准利率的控制的放松，而且没有3 年央票，机构的投资压力增大，只能扩大久期到中长期品种。从市场表现看，在第一波配置机构开始大量配置中长期品种后，投机资金也开始出手，放大了债市反弹的力度。 我们认为9月债市上涨趋势仍会延续，但是上涨幅度将会大大减少，因为8 月份通货膨胀下滑的利好因素已经被提前消化。9 月份将有5 年和10 年国债的发行，在今年长债供给不多的情况下，相信机构对这两期特别是10年期国债的需求会比较大，这会带动二级市场收益率继续下降。另外，由于3 年央票不发，机构的投资压力明显增加，也会加大对中长期品种的追逐，而且没有了3 年央票利率的限制，收益率下降的想象空间增大使得机构更倾向投资中长期品种。投资策略上，我们认为中长期国债是最具有投资价值的，而在市场转暖的时候，高票息的公司债和企业债也有阶段性的机会，建议申购行业中的龙头公司发行的债券，获取较高的安全边际和收益。 <!--AdForward Begin:--> |
