| 经过对南京浦镇、青岛四方、青岛BSP、株洲株机和株洲电力机车研究所的调研，我们发现此前对<SPAN id=stock_sh601766><FONT color=#000099>中国南车</FONT> （601766）2008年在货车业务收入增速、城轨地铁业务收入增速和毛利率、电力机车业务收入长期增长率、延伸产业收入增长率方面有一定的低估，在青岛四方和青岛BSP的动车组业务方面则有所高估。总体而言，公司的整体业务毛利率情况好于我们此前的预期。 公司产品结构的高端化将带动未来毛利率的继续攀升。2007年底，中国南车成立股份公司，促进了公司经营效率的提升，并在一定程度上提升了公司的毛利率。我们预计，随着公司的高端产品规模效益的扩大和产品工艺的成熟，公司的单车成本未来还有一定的下降空间；公司的毛利率则有进一步提升的余地，预计2008-2010年分别达到17.27%、17.57%和17.75%。 我国铁路车辆、特别是高速动车组，在2009-2010年和2012-2013年将出现2个需求高峰期。2009-2010年主要需求的是时速200-250公里以上的动车组；2012-2013年的主要需求则是时速300-350公里以上的动车组，以及客货分流带来的和谐型大马力机车和重载货。 行业成熟后，我国铁路车辆新造和维修需求仍将明显超出目前水平。我们测算后发现，未来行业成熟后车辆新造业务仅满足铁路运输业弥补折旧简单再生产的需求量，仍将超过2007年的需求水平。同时，维修业务的需求将随着保有量的逐步提升而逐步放大。因此，我们对我国铁路机车车辆未来的稳健需求充满信心。 与国际和国内相关公司进行比较，公司已具备一定的估值优势。铁路相关行业具备反经济周期的特性，下游需求和支付能力并不会因为经济增速下降而出现低迷，反而可能成为国家在经济低迷时刺激经济的重点投资行业。因此，铁路相关行业应享受较高的估值水平。目前公司2008年的预测PE、PEG和PB估值水平均位于国内铁路行业相关公司的中间水平，但并未享有行业龙头的估值溢价。而且，与国际铁路设备公司相比，公司除2008年PE比国外相关公司的均值13.77倍略高外，其PB和PEG估值已具备一定的优势。 预计公司下属的株机和株所公司利用外汇掉期操作在2008年1-10月将享有超过亿元的公允价值变动净收益，这是此前未曾预计的收益。另外，公司在年底前所得税均按25%计提，实际上公司本部及大部分子公司可能在年底前获得高新技术企业和西部企业的所得税优惠税率15%。如果公司的所得税优惠成为现实，届时公司的业绩有望比目前所公布的业绩高出13.33%。 预计公司2008年-2010年的EPS分别为0.14元、0.18元和0.25元。根据铁路设备行业的非周期特性，及今后几年相对明确的增长预期，我们认为公司未来尚有一定的增值空间。以2009年22-25倍的PE估值进行测算，公司的合理股价约为4.00-4.50元。因此，给予公司“买入”的评级。 <!-- news_keyword_pub,stock,sh601766 --><!-- 行业分类 begin --> <STYLE> .info_hyfl {margin:20px 34px 0px; height:20px; line-height:20px; font-size:14px;} .news_hyfl {border:1px solid #C1D9F4; margin:20px auto; padding:5px; background:#fff; width:550px;} .news_hyfl #for_loader {display:none;} .news_hyfl #title_hyfl {font-size:14px; font-weight:bold; height:25px; line-height:25px; padding:0 20px;} .news_hyfl #title_hyfl span {float:right; font-size:12px; font-weight:normal;} .news_hyfl dl {clear:both; margin:0px; padding:0px;} .news_hyfl dd {width:270px; float:left; height:20px; line-height:20px; padding:0px; margin:0px;} .news_hyfl ul {list-style:none; padding:0 24px;} .news_hyfl li {float:left; height:20px; line-height:20px; width:64px; text-align:right; padding-right:10px;} .news_hyfl .clear {clear:both; height:0px; font-size:0px; overflow:hidden;} </STYLE> <SCRIPT src="http://finance.sina.com.cn/iframe/qmx_industry/qmx_.js" type=text/javascript></SCRIPT> |
