| <SPAN class=hangju id=zoom> 一、8月行情回顾及影响因素分析 8 月，A 股在震荡中不断探底，市场各主要指数均创出调整以来的新低。而在8 月中下旬，在市场传闻以及超跌双重因素的作用之下，市场一度出现了脉冲式的反弹行情，但随着传闻的逐一落空，市场重新回归弱势整理，成交额同比出现了十分明显的萎缩。 而造成指数继续下行探底的原因有许多，其中主要有以下几个方面：首先是奥运行情的落空，随着奥运的到来，奥运题材概念股在奥运开幕式当天上演了一出冲高回落，主力拉高出货的好戏，随后，以中体产业、北京旅游为首的奥运概念股泥沙俱下、一挫到底，成为了市场的主要做空板块之一，而这极大地损伤了市场的人气，对市场信心是个极大地摧毁。其次是对中报行情的失望，至8 月末，上市公司的中报业绩已经公告完毕，其增长速度大体符合市场预期，部分行业的业绩增长同比仍然出现快速增长，超过市场预期，如银行、农业、煤炭等行业，但这些中报业绩仍然出现较快增长的行业在公布期内却并未出现良好的表现，而其他业绩下滑品种则是继续一路走低，成为市场重心不断下移的推动力。最后，大小非解禁也是市场继续下挫的一个重要原因，在证监会就市场热点问题答记者问之后，就大小非二次发售问题市场谈论的如火如荼，而大小非由于担忧其后可能将有更多制约出台，加速了其抛售的速度，从而也给市场造成了较大的资金以及心理上的压力。 而从板块的市场表现来看，煤炭、有色金属等周期性较强的行业以及估值较高的农林牧渔、信息设备等板块在8 月份出现了较大的调整，其板块整体跌幅都在25%以上，餐饮旅游板块也由于奥运概念的兑现，受获利盘回吐的影响，整体也有较大的跌幅。而具有较大抗跌性的板块仍在于周期性较弱的行业，如金融服务、交通运输以及食品饮料、商业贸易等板块。 二、影响9 月行情因素分析 宏观因素：“一保一控”引发无限想象，宏观微调纠正悲观预期 近期，从千亿资金经济刺激方案到下调存款准备金率，再到放松中小企业以及房地产信贷等等传闻是不绝于耳，无论是有板有眼的猜测，亦或是捕风捉影的无端想象，传闻的背后都是由于宏观面由“双防”向“一保一控”的转变。的确，上半年的固定资产投资增长的低迷、进出口增速的快速回落，由此可能导致的经济增长回落正在不断进入人们的视野，并由此也引发了种种有关经济硬着陆的悲观预期，在这种情况之下，宏观政策面的微调有利于纠正市场目前根深蒂固的悲观预期，市场对经济增长回落的担心将在宏观政策不断回归反周期轨道的过程中逐步化解。 而对于保增长，仍然在于拉动经济增长中的投资、出口、消费三驾马车的如何驾驭之上。在出口上，由于对美国出口增速的大幅下滑，今年6 月出口增速创下了近30 个月的新低，而美国经济的进一步下滑的风险也使得出口增速大幅下滑的风险不断加大，与此同时，欧盟经济的疲态显露，使得中国出口的外需环境进一步恶化，再加上生产成本的提升、人民币汇率加速升值的累计效应，都使得出口企业面临着很大的困难，在这方面，在高层对沿海出口型企业调研之后，我们的确看见了许多的积极信号，我们看到，无论是对中小企业的信贷支持还是出口退税的不断实施，宏观政策已经在力保出口增速的过快下滑。 而就消费而言，去年消费为GDP 增长贡献了4.4 个百分点，其无疑成为了脱颖而出的佼佼者，如何确保这一势头得以持续，应该说具有非常重要的意义。如果消费能够成为中国经济最稳定的拉动力，那么中国经济就将逐渐成为新兴市场乃至全球经济的稳定之源。然而，这个结果绝非一蹴而就的，我们看到，今年以来，无论是居民的收入增长速度，还是收入增长预期都在进入下降通道，而这已经开始导致居民消费愿望的降低。而随着舆论对经济增速下滑，甚至出现“硬着陆”风险的宣传，更是使得消费信心全无，居民消费热情大受抑制。因此，短期之内依靠提振消费来保增长，其作用将比较有限。 再看去年为GDP 增长贡献了4.3 个百分点的投资，今年以来，投资增速的确是出现了明显的降温，就稳定经济而言，大规模的基建建设将能使得经济增长在较短时间内有所起色。因此，倘若经济政策倾斜于保增长，那么通过投资拉动成为宏观面最大可能的选择。 综上，可以看到，宏观面的保增长引发了市场的无限想象，但是，就目前情况而言，在PPI 继续高企的背景之下，也使得管理层不可能无视通胀压力，而贸然采取激进的保经济增长的措施，只有的确经济增长速度已经放缓到令管理层有“滞涨”担忧之时，保增长才可能会被着重强调并被贯彻执行，而这，可能仍然需要一段时间的观察期，对此，我们可以有所期待，但是，却不能过分依赖。 上市公司业绩：中报业绩增速放缓，三季报不容乐观 上市公司的中报业绩目前已经全部披露完毕，从WIND 统计的数据来看，两市上市公司今年中报实现的净利润总额为5850 亿元，较去年同期增长18.89%，略低于此前的市场预期。其中，金融板块净利润实现总额为2668 亿元，占上市公司净利润总额的45.61%，可以看到，金融板块的净利润占据了两市的几乎半壁江山。而在金融板块当中，银行的净利润总额是达到了2627.8 亿元，占据了金融板块净利润的87.2%，而中报业绩中，银行板块的业绩增长速度为66.65%，可以看到，其为两市上市公司的业绩增长是立下汗马功劳。 然而，在从紧货币政策仍然没有改变的背景之下，银行业绩高增长的势头将不容乐观，而这种银行业绩下滑预期的未兑现，也成为了市场中悬而未落的“靴子”，只能让市场情绪更趋谨慎。 而随着中报公告的落幕，由于中报业绩增速的下滑，对三季报业绩增长的预期正在不断被调低。而更可能令投资者悲观的是，分析师们将陆续调低2008年度以及2009年的业绩预期，这样的话，也将使得目前所谓较低的动态市盈率随着业绩预期的下滑而可能反而不断提升。这样，低估值给A股带来的安全边际也将不断下降，市场悲观情绪则不免雪上加霜。 解禁股因素：9月相对解禁压力较小 9 月份，限售股解禁的总市值为543.16 亿元，这将是在8 月份的限售股解禁高峰之后，年内限售股份解禁股份数量及市值最少的月份，而这之中，大非解禁值占据比例高达97%，小非的减持数量将只有5000 万股左右。从此前交易所数据公布显示，消费减持数量及比例要远高于大非。 另外，在引进大宗交易制度进行存量股份转让之后，目前证监会正在设计的二次发售机制一旦推出，也将在一定程度上缓解限售股份解禁对二级市场形成的直接冲击作用。不过，现在大小非解禁也是处于风口浪尖之上的焦点，政策面对其的判断仍然存在较大的不确定性，这也使得大小非对后市更是抱持谨慎态度。在8月份股市大幅下跌的同时，大小非减持的步伐也有所加快，这与二次发售等传闻应该说不无关系。而随着二次发售以及对大小非解禁征收暴利税等等的进一步讨论，不排除有大小非为避免未来不确定性而加速其抛售进程的可能。 三、9 月市场走势：挣扎于希望与绝望之间，股指艰难探底 综上所述，展望9 月，尽管宏观经济调控基调由从紧转向微调，A 股市场整体估值目前处于低位以及限售股份解禁9 月暂时低潮等等一系列有利因素的存在，尤其是宏观经济的“保增长”更是引发了一系列的利好想象，不过我们认为，在宏观经济仍然面临众多不确定性的同时，这些利好传闻能否如实兑现，对此我们仍然抱持着谨慎态度。而在货币从紧政策能否如传闻一般有所松动的“彷徨期”，股指则将挣扎于希望与绝望之间，继续其艰难探底之路。 而从目前的情况来看，在没有实质性的政策出台的情况下，无论从月K 线还是从周K 线来看，股指目前都仍然处在一个下降通道之中，在市场人气低迷，热点持续性差的市道之中，9 月股指破位下跌，频创新低的可能性也将比较大。而在前期低点2284 破位之后，上轮牛市的高点2245 的支撑性将只能给予大盘下跌过程中的暂时喘息空间，后市不排除有考验2000 点的可能。 操作上，在弱市当中，当无法明确底在何方之际，作为稳健的投资者而言，耐心等待观望、不轻易出手是明智的选择，而作为激进的投资者而言，在2100 点附近则对一些有机会的板块可以分批建仓。 机会可能存在于以下板块： 超跌反弹品种。在指数修正其超跌的过程之中，市场很可能将出现整体回升行情，而此时，超跌品种的反弹空间及力度都将相对较大。而今年以来，跌幅最大的为有色金属、交运设备以及钢铁板块。 保增长可能受惠行业。在宏观经济遇到种种困难的同时，保增长的政策导向则仍然将引发市场较多的想象，而受保增长的政策转变影响，一些行业则将有比较好的交易性机会：如有可能继续享受出口退税优惠的纺织服装、电子类行业，以及在一些大型基建中可能参与建设的上市公司。 抗通胀的弱周期行业。在市场仍无法摆脱弱势的情况之下，对一些防御性品种仍然可以适当关注。如医药、食品饮料等。 <!--AdForward Begin:--> |
