| 油价在下跌、工资增速下降、积压房屋库存有助于降低房租。通胀的下降“加上缓合政策的滞后效应，对国内经济回暖大有助益”，特拉汉如是说。他建议买进“初期循环性”股票，比如零售、消费者服务和运输，这些板块在通胀压力消退后会重获生机。 Wells Capital Management首席投资战略师詹姆斯-保尔森(James Paulsen)认为，那些担心退税支票的提振效应很快消失的交易者忘记了大的背景：联储从去年秋季以来的大幅降息对经济提振作用巨大，其刺激作用可以持续一年。另外，房地产市场或国内汽车工业的下滑看起来也像对出口支持下的经济的一个推动。 7月份美国通胀创出5.6%的17年新高，但是剔除石油和食品支出的核心通胀率只有2.5%。在这样的背景下，股市估值只有不到15倍预期市盈率，为20世纪90年代初以来最低估值。保尔森声称：“过去一年来崩溃的并不是经济，而是信心。”他认为一份强劲的就业报告或油价的持续回落等经济数据都可以让投资者恢复信心。 德意志银行的拉里-亚当(Larry Adam)表示，11月份美国政治不确定性因素的消除也能够起到正面效应。自从1952年以来，股市在在大选日至新年、白宫易主期间每次都出现上涨，平均涨幅3.7%(2000年是一个例外)。 但是并非所有人都这么乐观。CAZ Investments首席投资官克里斯托弗-祖克(Christopher Zook)担心增长停滞和持续通胀两大难题同时出现不好对付，认为“滞涨”局面会继续给企业利润率带来压力。 随着利润下滑，企业将会继续将成本的上升转嫁给消费者，这也是为什么在一轮经济周期末期通胀往往会大幅攀升的原因。查克拉波提认为标普500的盈利预期有可能在多方面面临压力：全球经济放缓将减少对美国产品和服务的需求，信贷息差的扩大、坏账准备金的提高和违约率的上升将进一步降低金融业的盈利预期，油价下跌将损害能源公司盈利的根基，美元新的上涨趋势将减少美国跨国公司的海外盈利。 不过查克拉波提仍认为受益于联储的及时救市，美国股市表现将优于海外市场。他说：“同2000年不一样，现在的股市更便宜了。因此你只需吸收盈利下降和风险溢价升高两大因素，而非重大的估值崩溃。” 难题在哪里？所有人都同意房地产市场的复苏将修复市场信心并刺激支出，但一致认为这不会在2009年之前发生。比如斯通认为2009年上半年不会有太大甚至任何进展，同时失业率将在第二季度见顶。他说：“我们知道经济最终会复苏，有可能在下半年。股市是向前看的，会对此作出预期。” 最近的经济数据让我们看到了希望之光。6月份房价按年率下跌10%，远远好于2月份25%的跌幅。20个城市中9个城市房价甚至有所回升。但是大量房屋存货需要11个月消化，抵押贷款利率也还不够低，无法让房市快速复原。 在我们调查的机构中，美林是唯一预期2009年企业营运利润继续滑坡的机构。美林认为投资者低估了信贷泡沫和泡沫破裂所产生后果的广度和深度。首席投资战略师理查德-伯恩斯坦提出：“信贷危机是全面的、深刻的和全球性的，不太可能马上结束。信贷是让全球经济的引擎运转的润滑剂，随着市场紧缩、资本流动受限，全球经济必然放缓。” 在这样凶险的环境下，我们应该如何进行资产配置呢？医疗板块可靠的盈利和安全的回报率显然是最有吸引力的。但是10名分析师中7名看好这一板块，似乎有点“拥挤交易”(crowded trade)的味道。 科技股由于具备高增长、稳定性好、全球营收和远离信贷泥潭的优势而受到7名分析师偏爱。德意志银行的亚当表示：“在经济减速的时候，要想保持产出和提高生产率，一个办法就是依靠科技。”他认为科技股会从国会1700亿美元的企业支出刺激方案中获益。 令人不解的是，今年被大家热议的金融板块这次受到冷淡待遇，只有两位战略分析师看好金融股，4人建议回避。祖克表示：“估值纠正过程已经开始，但是行业基本面并无改善。金融公司盈利和增值能力仍在下降。”他预计信贷违约率在2009年后期之前不会见底。 不过，在先前炙手可热的能源板块(3人看好、5人不看好)和非必需消费品(3人看好、6人不看好)方面，受调查者分歧很大。比如高盛的大宗商品团队认为随着供应受限、炼油产能紧缩，今年年底油价有可能回到每桶149美元，能源公司今明两年盈利有望改善。但是花旗的烈夫科维奇则认为能源和原材料板块较低的市盈率是周期性盈利见顶的迹象，而非说明估值过低。 |
