| 中信建投 ●长安福特马自达增速放缓 08H1 长安福特马自达销量11.71万辆，同比增幅为25.03％，销量增速大大放缓，其主要原因是步入成熟期的福克斯销量稳定，马2 价格偏高和产销并网后马3已失去发展最好时机下这两大主推车型销售萎靡；上半年净利润11.15 亿，同比增幅仅9.6％； ●期间费用、减值准备超预期 上半年公司业绩低于预期的主要原因是期间费用率提升和减值准备超过预期。08H1因公司本部上半年公司技术开发费用同比增加7480 万元使得管理费用率同比提高了1.37 个百分点，长安子星2代等微车促销力度加大下公司营业费用率也提高了0.42 个百分点；期间费用率同比大幅提高了1.79 个百分点；另外，公司提取CM7 模具报废损失1.18亿元，使得资产减值损失同比大幅增长345.90%； ●毛利率逆势上升 上半年公司综合毛利率16.81％，同比增加了1.57 个百分点，主要是占收入68.3％的乘用车业务毛利率提高了2.06个百分点。逆势上升的主要原因是南京长安产品结构调整（停产CM6/7 而转产长安支星1 代从而减亏）、开发支出费用化比率大幅提高； ●自主品牌轿车未见起色 公司在自主品牌上推出了奔奔、杰勋MPV、志翔和V101，形成了低端到中低端轿车和低端MPV 的产品布局。但上半年渠道建设和促销力度大的奔奔销量3.2万辆，同比下降21％，而杰勋每月销量仅一二百辆，我们认为主要原因是上半年中低端市场低迷和公司自主品牌在产品品质、品牌、渠道上存在不足； ●盈利预测与投资评级 虽然下半年发动机公司可能达到盈亏平衡甚至盈利，但油价上升预期下美系车油耗劣势制约长安福特市占率继续提升，行业调整压力下将增加定位于中低端市场的公司微车和自主品牌、长安铃木在销量、毛利率上双重压力。我们下调公司08、09年EPS 为0.32 和0.36 元，维持“中性”的投资评级。 |
