| 核心观点 近期，国家能源局发布8 月份能源生产情况。原煤生产方面，8 月份，规上工业原煤产量3.6 亿吨，同比下降7.7%，降幅比7 月份收窄2.4 个百分点；1-8 月份，规上工业原煤产量30.6 亿吨，同比下降3.3%。分省份来看，8 月份山西、内蒙古、陕西和新疆原煤产量分别变化-12.50%、+3.30%、+3.80%和-5%。伴随主要产区原煤产能的修复，产量降幅有望收窄。在天然气生产方面，8 月份，规上工业天然气产量214 亿立方米，同比增长0.8%，7 月份为下降0.9%。在发电量方面，8 月份全国规上工业发电量9438 亿千瓦时，同比下降0.8%，1-8 月份，规上工业发电量66476 亿千瓦时，同比增长2.4%。分电源来看，8 月份火电、水电、风电和核电发电量分别为6020.3、1522.1、728.5 和466.6 亿千瓦时，同比变化-4.30%、+2.80%、+7.90%和+9.40%。 行业动态信息 行情回顾：9月14日-9月19日电力板块（882528.WI）下跌1.04%，沪深300 指数下跌0.06%,电力板块跑输大盘0.98 个百分点。2026 年初至今电力板块上涨4.33 个百分点， 沪深300 指数同期下跌2.65%。电力板块年初至今累计跑赢大盘6.98 个百分点。分子板块来看，9月14日-9月19日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-1.88%、-0.54%、-2.03%。 动力煤现货价格环比下降2.01%，同比增长38.30%。 9 月19 日秦皇岛5500 大卡动力煤现货价格为975 元/吨，环比下降2.01%，同比增长38.30%。进口煤炭方面，广州港5500 大卡印尼煤9 月18 日价格为1054 元/吨，环比下降1.27%，同比增长44.62%。 秦港煤炭库存环比增长3.65%，同比增长5.76% 煤炭库存方面，截至9 月19 日，秦港库存624 万吨，环比增加22 万吨，增幅3.65%，同比增加34 万吨，增幅5.76%。而广州港9 月18 日库存为248 万吨，环比减少9.3 万吨，降幅3.61%，同比增加2.5 万吨，增幅1.02%。 投资建议 电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐经营稳健的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的川投能源。 风险分析 煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外，风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。 电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响，市场电价长期维持较高水**。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。 新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。 新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。 |
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