| 2025 年收入同比增长约12%，归母净利润同比增长约22%。2025 年公司实现营业收入288.55 亿元(YoY 12.14%)。公司半导体设计业务收入238.00 亿元(YoY 9.98%)；其中，图像传感器解决方案业务收入212.46 亿元(YoY 10.71%)，显示解决方案业务收入9.41 亿元(YoY -8.47%)，模拟解决方案业务收入16.13 亿元(YoY 13.43%)。公司半导体代理销售业务收入49.05 亿元(YoY24.52%)。公司归母净利润40.45 亿元(YoY 21.73%)，扣非归母净利润39.10亿元(YoY 27.91%)；毛利率30.63%(YoY 1.19pct)。 2026 年一季度业绩承压，主要受存储涨价对终端市场影响。1Q26 营业收入64.14 亿元(YoY -0.90%，QoQ -9.31%)，归母净利润5.03 亿元(YoY -41.92%，QoQ -39.78%)，扣非归母净利润6.16 亿元(YoY -27.44%，QoQ -27.54%)；主要原因系以存储为代表的产品供需关系出现阶段性扰动，消费电子、汽车电子等终端市场需求承压，对公司业绩产生一定影响。毛利率29.38%(YoY-1.65pct，QoQ -1.89pct)，主要原因为半导体代理业务收入占比提升。 智驾发展推动车载业务快速增长，智能手机市场阶段性承压。2025 年公司车载CIS 收入74.71 亿元(YoY 26.52%)，占CIS 收入比例35.2%。公司车载CIS分辨率显著迭代，800 万像素产品加速普及，进一步丰富车规级产品矩阵。 2025 年公司智能手机CIS 收入82.72 亿元(YoY -15.61%)，占CIS 收入比例38.9%。公司持续强化在高端手机CIS 领域的竞争优势，推出5000 万像素一英寸高动态范围图像传感器OV50X，2 亿像素产品已通过验证并实现导入。 多元智能应用需求高增，新兴市场打开成长空间。2025 年公司新兴市场CIS收入23.69 亿元(YoY 211.85%)，占CIS 收入比例11.2%。运动及全景相机、智能眼镜、端侧AI 及机器视觉等各类新兴市场推动图像传感器需求不断释放，公司充分受益于运动及全景相机领域下**业的快速发展。此外，公司产品高度契合智能眼镜设备的应用要求，针对工业场景严苛的成像要求打造多款创新视觉解决方案。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司尤其在新兴市场CIS 业务领域有望强劲增长。由于存储涨价对于消费电子行业特别是手机市场的冲击，结合公司客户结构调整及订单情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入312.00/355.05/408.40 亿元(2026-2027 年前值372.39/436.78亿元)，归母净利润40.91/50.01/61.89 亿元(2026-2027 年前值58.03/71.28亿元)，当前股价对应PE 为28.1/23.0/18.6，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。 |
