| 公司公布上半年业绩：收入143.58 亿元，同比+22.28%；归母净利润10.08亿元， 同比-18.79% 。其中二季度收入84.88 亿元， 同比/ 环比+28.03%/+44.60%；归母净利润8.05 亿元，同比/环比+2.48%/+295.82%。 公司二季度利润的同比增速低于收入，主要是因为原材料涨价、补贴退坡等因素影响两轮车业务毛利率；而从环比来看，盈利能力明显改善。我们看好公司两轮车不断提升份额，盈利能力逐季修复；叠加滑板车、全地形车、割草机器人等在海外持续放量，公司成长动能充足。维持“增持”评级。 Q2 净利率环比明显提升 26Q2 公司净利率为10.37%，环比+6.81pct，环比改善主要是因为：1）毛利率有所提升，26Q2 为29.96%，环比+3.42pct；2）期间费用方面，26Q2期间费用率为18.12%，环比-4.34pct，其中管理/研发/财务费用率分别-1.02/-1.85/-2.66pct。股东回报方面，公司积极回购股份，6 月底拟以1.5-3亿元回购CDR 用于注销，截至7 月31 日回购金额达2.2 亿元。 两轮车销量实现逆势增长，H2 有望持续修复 26Q2 公司电动两轮车收入41.12 亿元（同比+4%），销量161.64 万台（同比+16%），实现逆势增长（据奥维云网，26Q2 国内电动两轮车市场内销同比-9%）。截至2026 年6 月30 日，中国区电动两轮车专卖门店超11500家（去年同期为超8700 家）；截至26 年7 月31 日中国市场累计出货量突破1300 万台。ASP 方面，26Q2 公司两轮车ASP 为2544 元，同比-11%。 毛利率方面，26H1 公司两轮车毛利率17.2%，同比-6.5pct，主要受到新国标切换、原材料涨价、补贴退坡等影响。我们预计从Q3 开始随着新品上市、终端优惠缩窄，单车ASP 与毛利率将提升。 多品类共振，海外市场需求放量 其他产品方面，26Q2 自主品牌零售滑板车收入11.76 亿元（同比+27%），销量52.71 万台（同比+37%），主要受益于海外燃油短途交通的替代需求提升，叠加公司市场份额提升；全地形车收入4.24 亿元（同比+31%），销量1.03 万台（同比+29%），主要得益于海外新市场放量；To B 销售收入6.93 亿元（同比+60%），同比高增的主要原因为确收节奏（Q1 部分产品延期至Q2 确收）；配件及其他收入20.83 亿元（同比+112%），其中割草机器人同比高增。 盈利预测与估值 我们下调公司26-28 年归母净利润预测为18.12/25.21/32.65 亿元（较前值分别调整-9.22%/-3.72%/-0.08%，26-28 年CAGR 为22.92%），每份CDR对应EPS 为2.46/3.43/4.44 元。下调主要是考虑到原材料涨价等影响，我们下调两轮车毛利率假设。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为17.19倍，考虑到公司推进业务多元化、全球化发展，长期增长动能强劲，给予公司26 年20 倍PE 估值，目标价为49.26 元（前值50.10 元，对应26 年18.14倍PE）。 风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。 |
