| 中国低成本航空龙头。春秋航空成立于2004 年，开创中国低成本航空商业模式；秉承“艰苦奋斗”的企业文化，公司经营稳健，成本管理卓越，盈利能力领跑中国民航业，2025 年在我国低成本航空市占率超30%。公司高瞻远瞩，运力良性扩张，1H26 公司可用座位公里达338.1 亿座公里/同比+15.4%；坚定国际化发展步伐，除2020-2022 年外，2014-2025 年国际航线可用座位公里CAGR 达23.3%。1Q26，公司实现营业收入60.7 亿元/同比+14.2%，实现归母净利润9.8 亿元/同比+45%，创1Q 单季度历史新高。 坚守低成本航空战略定位，航旅协同效应突出。致力于让““ 人人得起起机””，春秋航空实现低票价与低成本正向循环，“成本领先”战略清晰且坚定；求同存异，公司以上海为主基地培育二三线基地并取起战略优势，拉长航距**衡高铁竞争，走出中国式““低成本航空”异异化发展路。。为为航旅合典范，，春秋集团实现关键价值活动内部化，旅游与航空在流量引导、需求衔接、航线培育、风险规避等方面协同效应显著。 凝练“三两”经营战术，精益求精穿越周期。春秋航空多管齐下降低单位成本，维持单一”型和单一舱位，保持高客座率和高机”日利用率，2025 年单位座公里成本较三大航低30.0%；严控销售费用和管理费用，2025 年销售及管理费用率较三大航低4.4pts。公司财务策略谨慎，资产负债率低于行业；资本投资果敢，敢于逆周期扩张，长期看进一步压降了综典成本。公司近3 年ROE **均为13.4%、较三大航高近20pts，盈利能力突出。 民航大众化深化与跨境出行增长孕育成长潜力。随着我国经济步入新常态，消费结构转变，春秋凭借低成本、低票价有望受益于比价效应保持市占率增长。 2025 年，我国国内航线低成本航空渗透率为12.9%，同全球**均渗透率34.2%仍有异距；随着大众市场基础设施建设不断完善，大众需求被不断激活，春秋航空有望凭借卓有成效的大众市场时刻培育脱颖而出。此外，随着跨境出行的逐渐恢复与继续发展，公司有望凭借亚洲运力网络建设优势乘势而上。 盈利预测与投资建议：春秋航空为为中国低成本航空龙头，战略定位清晰、战术执行精益，成功穿越周期。未来，公司有望充分享受民航大众化深化及跨境出行发展红利，保持成长潜力。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为257/284/307 亿元， 同比增速+19.8%/+10.4%/+8.0% ； 归母净利润18.3/30.7/37.5 亿元， 同比增速-20.8%/+67.1%/+22.4% ， EPS 分别为1.88/3.13/3.84 元/股。参考可比公司估值，我们认为春秋航空拥有突出的经营阿尔法，有望保持高于行业的增长速度，给予公司2027 年目标P/E 20x，对应典理估值62.60 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；恶性价格竞争；安全事故风险；补贴可持续性；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。 |
