| 双碳目标、能源安全、AI 热潮之下，全球核能复苏带动铀需求稳中有增，叠加供给刚性、库存持续去化，天然铀价格有望长牛。 公司作为天然铀保障供应的国家队、主力军，境内外资源控制量丰富，同时掌握以CO?+O?地浸采铀技术为代表的复杂砂岩型铀矿地浸采铀技术体系，伴随4 个天然铀募投项目的建成投产，以及海外罗辛铀矿、亚兰格海因里希铀矿、埃坦戈铀矿产能释放，公司有望开启高成长新周期。 摘要 公司是天然铀保障供应的国家队、主力军 公司主要从事天然铀资源开发与放射性共伴生矿产资源综合利用两大业务，具备国内铀矿采冶生产业务的独家资质以及国内天然铀资源开发的专营权，肩负着为我国国防建设和核电发展提供铀资源保障的崇高使命，具有军工和能源的双重属性。 天然铀行业：需求增长确定性极强的“AI 能源金属”双碳目标、能源安全、AI 热潮之下，全球核能复苏，中美法日等核电大国竞相推进核电项目审批及建设，叠加金融机构持续采购，铀需求势将稳中有增；铀价长期低迷，矿山资本开支萎缩，新增矿山供给受限，现役矿山地理分布高度集中，脆弱性强；十年供需错配导致库存持续去化，二次供给弹性下降，天然铀价格易涨难跌，牛市将长期持续。 依托资源、技术、资质三大优势，内增外拓开启高成长新周期（1）资源优势：公司共持有境内外铀矿探矿权6 宗、天然铀或铀钼矿采矿权19 宗，资源控制量丰富。其中国内采矿权均坐落在国内已探明天然铀资源丰富和优质的地区，区位布局优势明显。在境外，公司控股罗辛铀矿，并参股兰格海因里希、埃坦戈铀矿等战略资产；（2）技术优势：公司具有以CO?+O?地浸采铀技术为代表的复杂砂岩型铀矿地浸采铀技术体系，技术水**处于行业领先地位；（3）资质优势：公司掌握国内铀矿采冶生产业务的独家资质与国内天然铀资源开发的专营权，目前已与中国核电、华能核电建立长期稳定的天然铀供应合作关系。伴随4 个天然铀募投项目的建成投产，以及海外罗辛铀矿、亚兰格海因里希铀矿、埃坦戈铀矿产能释放，公司有望开启高成长新周期。 盈利预测 我们预计2026-2028 年公司自产天然铀销量增速分别为11%/21%/0%，天然铀市场价格分别为120/150/170万元/吨，预计公司2026-2028 年营业收入分别为223 亿元、265 亿元和293 亿元，归母净利分别为23.38 亿元、36.66 亿元和44.04 亿元。 投资评价和建议 预计公司2026-2028年归母净利分别为23.38亿元、36.66亿元和44.04亿元，对应当前股价PE分别为52.83、33.70 和28.05 倍，考虑到公司在天然铀行业地位和较高的成长性，给予公司“买入”评级。 风险分析 （1）天然铀价格波动风险。天然铀产品市场价格主要受市场供求关系、全球重大政治事件、产能变化、浓缩服务价格、国际能源结构调整等因素影响。全球天然铀市场价格受国际局势与地缘政治因素的影响可能在短期内出现小幅回落，但长期市场价格根据UxC 公司预测呈企稳增长态势。 （2）境外经营风险。公司境外业务涉及多个国家或地区，多分布于发展中国家或经济欠发达的地区，公司境外业务容易因受到当地政治、经济环境变化的影响，其可能遇到的风险包括地方政治或军事紧张局势和政府更迭、外交关系变动，政策、法律制度或优惠措施变更，外汇管制、贸易限制或经济制裁，所投资境外矿山停产损失等。公司存在因境外项目发生风险事件而导致公司经营业绩受到不利影响的风险。 （3）原材料及能源动力价格波动的风险。在天然铀采冶业务中，公司需外购硫酸、锰、液氨、氢氧化钠等原材料配制浸出剂或用于其他生产工序。放射性共伴生矿产资源综合利用业务需外购独居石、钽铌矿、氢氧化钠、盐酸等原材料。此外，公司生产所需的能源动力主要为电力、柴油、水、天然气、蒸汽等。原材料及能源动力价格波动受宏观经济环境、市场供需变化、环保监管政策等因素影响，若出现主要原材料或能源动力价格持续上涨且公司无法有效将价格上涨压力进行传导的情形，将对公司的盈利能力产生不利影响。 （4）盈利预测不及预期风险。我们预计公司2026-2028 年归母净利分别为23.38 亿元、36.66 亿元和44.04亿元，我们作出此盈利预测主要是基于（1）对天然铀价格的持续看好；（2）公司天然铀产销量如期增长。若天然铀价格较我们假设值下降10 万元/吨，或将造成2026 年公司归母净利润较我们预测下降约2.5 亿元。 |
