| 俄乌冲突后，受能源价格高企、碳关税落地和严苛环保政策影响，欧洲化工企业盈利承压；而日韩受限于原料自给不足，高度依赖进口，自2026 年3 月中东冲突以来原料短缺问题凸显，企业开工下降。在海外产能持续退出的背景下，中国凭借多元化原料供给和一体化生产带来的成本优势持续扩产。我们认为未来这些产能正在向国内转移的化工品生产商，将充分受益于海外产能收缩，盈利能力将进一步提升。此外，AI 浪潮下带动了GPU、HBM 和高速光模块等核心硬件需求高增，从而推动了晶圆厂扩产和制程升级，我们建议关注有望受益于AI 拉动需求的相关电子化工品。 俄乌冲突后，欧洲天然气价格长期高企，叠加欧盟碳关税落地及严苛环保政策，进一步压缩欧洲化工企业利润。据欧洲化学工业理事会（Cefic）2026 年1 月发布的官方报告，2022 至2025 年四年间，欧洲化工行业累计永久关停产能3700 万吨，占欧洲总产能的9%，其中上游石化板块累计关停1780 万吨（占48%）。而日韩受限于原料自给不足，高度依赖进口，自2026 年3月中东冲突以来，霍尔木兹海峡运输受阻，原料短缺问题愈加凸显。而中国凭借多元的原料供给、一体化生产带来的成本优势，在多个品类上持续扩产，成为全球主要供应方。未来在这些化工品种上，随着海外产能逐步退出，中国产能优势将进一步凸显，企业盈利能力将持续改善。我们建议关注受益于产能向中国转移的相关化工品： （1）乙烯：荣盛石化、卫星化学、中国石化、万华化学、宝丰能源、恒力石化等 （2）聚丙烯：荣盛石化、宝丰能源、中国石化、中海油等（3）聚乙烯：荣盛石化、宝丰能源、中国石油、万华化学等（4）PTA：恒力石化、新凤鸣、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、三房巷等 （5）有机硅：合盛硅业、东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工、三友化工等 （6）TDI：万华化学、沧州大化等。 AI 浪潮下，算力需求爆发，带动了AI 芯片（GPU）、高带宽存储（HBM）以及高速光模块等核心硬件的需求高增，硬件需求井喷拉动晶圆厂扩产和制程升级，使得芯片制造过程中的关键材料需求大幅提升；除了量增之外，AI发展也对电子化工品的性能提出更高要求。我们建议关注有望受益于AI 拉动需求的相关电子化工品： （1） 六氟化钨：中船特气、昊华科技、中巨芯等（2） CMP 抛光材料：安集科技等 （3） 氦气：金宏气体、华特气体、广钢气体、九丰能源等（4） 电子布：中国巨石、宏和科技、国际复材、中材科技等（5） 光刻胶：彤程新材、南大光电、晶瑞电材、恒坤新材等（6） 彩色光刻胶颜料及分散液：百合花、世名科技等（7） 环氧塑封料：华海诚科和飞凯材料等 （8） 超级电容隔膜：时代新材等 （9） 显影液：格林达等 （10）湿电子化学品添加剂：肯特催化等 风险提示：产品价格波动、地缘政治冲突发生变化、下游需求不及预期 |
