| 佛山区域城燃，重视股东回报。公司创立于1993 年，控股股东为佛山市投资控股集团（截至2026 年3 月底持股比例39.90%），实控人为佛山市国资委，二股东港华燃气投资有限公司（截至2026 年3 月底持股比例36.60%）有望持续与公司形成业务协同，并引入员工持股公司海南众城投资。公司深耕城市燃气业务30 余年，拥有13 个区域管道燃气业务特许经营权。公司主营业务包括城市燃气、供应链、新能源、延伸和科技研发与装备制造业务，2025 年毛利占比分别为77.0%、6.6%、7.0%、9.1%和0.4%，城市燃气主业贡献利润基本盘，同时供应链业务营收较快增长，带动公司2020-2025 年归母净利润CAGR 达17.0%。公司现金流充裕，重视股东回报，2018 年以来每年分红比例保持在65%以上，截至2026/7/22 对应股息率4.9%。 城燃需求稳健、气源多元，构筑稳定盈利基本盘。公司城燃项目主要位于佛山区域，2017 年以来销气量整体保持较高增速，2025 年公司总天然气供应量47.56 亿方。 根据《佛山市天然气高压输配系统规划（2020-2035）》，预计2025-2030 年、2030-2035 年CAGR 分别达6%、6%，受气电增长需求驱动佛山市天然气消费有望保持稳定增长；同时2025 年公司下游用气结构中工商业用气占比超过80%，能够及时传导上游气源成本变化。公司气源结构多元，公司在手海气长协合计近130 万吨/年（换算约17 亿方），与切尼尔签订为期20 年86 万吨长协，预计将于2028年后开始供应，长协放量有望进一步贡献业绩增量。 拓展多元能源布局，绿色甲醇、SOFC 业务有望打开成长空间。“双碳”背景下绿色燃料政策密集催化，绿色氢氨醇产业有望加速迎来规模化发展，2024 年公司与香港中华煤气签署《合作框架协议》投资绿色甲醇项目，打造产能合计为100 万吨/年的绿色燃料及化工供应池：1）收购内蒙古易高公司，已实现5 万吨/年绿色甲醇产能并批量销售，后续将陆续形成总计30 万吨/年绿色甲醇产能；2）增资拟建设佛山绿色甲醇项目，规划产能30 万吨/年。公司前沿布局SOFC 业务，与国内知名SOFC电堆头部企业及境外知名SOFC 系统设计公司合作共同推进50kW SOFC 系统样机的开发，现已完成样机组装，正在开展调试工作。 盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.05、12.49、13.77亿元，同比增速分别为+7.21%、+13.11%、+10.25%，当前股价对应PE 分别为13、11、10 倍。选取新奥股份、深圳燃气、九丰能源为可比公司，公司城燃主业经营稳健，绿色甲醇、SOFC 业务有望打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游气源价格波动风险、天然气下游需求不及预期、绿色甲醇投产进度不及预期。 |
