| 游戏产业链：研发与发行为核心 当前游戏以移动、联网、内购制游戏为主流，产业链则包括IP、研发、发行、渠道等多个环节，多数游戏公司从事研发和发行环节，将产品交给渠道商，通过流量**台买量获取用户，最终从用户充值流水中获得受益。 行业研究重点指标：政策、景气度 政策端重点关注政策态度和版号供给，近两年来看转向积极，对后续游戏行业景气周期提供了铺垫；产业景气度来看，国内游戏行业市场规模积极向上，ARPU提升是核心驱动。 游戏公司研究：以游戏产品为核心的指标观察 游戏公司的收入主要来自新产品的增量流水和存量产品的持续贡献，用户获取、留存、付费等多个环节共同决定了产品的最终表现，因此研究中可重点观察项目储备、投入程度，后续持续关注买量力度、更新节奏、排行榜表现，报表层面关注合同负债的还原。 研究与投资思路：游戏产业趋势的判断 1）A赋能：AI全链路渗透游戏研运环节，大幅缩减美术、文案、本地化制作周期，显著降低项目研发与长线运营成本，实现行业效率全面提升，未来也有望诞生新玩法，打开行业增长空间；2）出海：全球需求仍存广阔增量，近期点点互动、柠檬微趣等厂商产品在海外攻城拔寨，验证了中国游戏厂商的研发实力和强大运营能力，未来叠加政策支持引导，以及A赋能研发运营，海外蓝海空间持续打开，出海将成为行业长期核心增长曲线。。 风险提示：游戏行业竞争加剧，产品开发进展不及预期，A技术落地不及预期 |
