| 公司为重组胶原蛋白行业领军者，在注册证方面具备领先优势。公司主营重组胶原蛋白与抗HPV 生物蛋白相关医疗器械、功能性护肤品，产品覆盖医美、妇科、皮肤科等多场景，公司自2021 年第一张重组人源化胶原蛋白三类械注册证获批以来，长时间为市场上唯一持有重组人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业。2021-2025 年营收从2.33 亿元增至15.95亿元，CAGR 达61.7%；归母净利润从0.57 亿元增至6.52 亿元，CAGR 为83.6%。由于产品具备较高附加值，公司盈利能力较强，2025 年毛利率/归母净利率分别为89.2%/40.9%。 重组胶原蛋白具备高附加值，产业链有望加速规模化拓展。重组胶原凭高生物相容性、低免疫原性成为高性能生物材料。我国重组胶原蛋白市场高速增长，原料端/零售端2023 年市场规模分别为18.5 亿/286.3 亿元，预计2023–2030 年CAGR 分别为31.1%/29.4%。其中功效性护肤品、医用敷料、注射填充材料为重要增长驱动应用场景。随着AI 与合成生物学加速产业化，监管优先审批缩短三类证周期至18 个月，业内企业加速布局，赛道逐步加速迈向规模化拓展。 公司以领先的研发技术赋能产品矩阵扩张，全渠道建设稳步拓展。公司高度重视研发投入及创新，建有六大**台与FAST 胶原数据库，2025 年研发支出1.5 亿元，研发费率为9.6%，公司突破Ⅲ型胶原核心功能区与规模化生产难点并不断沉淀技术壁垒，截至2025 年末，拥有170 项专利，其中发明专利113 项。产品矩阵逐步拓展，2025 年医疗器械业务营收12.88亿元（占比80.7%），以“薇旖美”系列为核心，根据不同价格带、不同规格、所注射的不同皮肤层次等维度稳步拓展产品矩阵；功能性护肤品业务营收2.55 亿元（占比16.0%），随着投放加大，业绩增长势头良好。渠道端，OBM（直销+经销）+ODM 模式并行，覆盖终端医疗机构超4000家，线上To C 能力持续建设。此外，海外拓展稳步推进，已在四国完成注册，后续有望陆续贡献增量。 盈利预测与投资建议。作为重组胶原蛋白领域技术领先的领军企业，公司掌握从原料到终端产品的完整生产技术和工艺，医疗器械和护肤品产品矩阵持续拓展迭代。我们预计公司整体在2026-2028 年营收分别为18.81 亿/22.06 亿/25.85 亿元，同比增长17.9%/17.3%/17.2%，毛利率分别为87.4%/85.7%/84.0%，归母净利润分别为7.96 亿/9.40 亿/11.03 亿元，同比增长22.0%/18.1%/17.3%。当前对应2026 年估值为23 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；监管政策变化风险；新品研发及上市进展不及预期风险。 |
