| 核心观点 随着军工板块2025 年年报及2026 年一季报全部披露，板块触底回暖趋势明确：2025 年板块实现营业收入8,314.93 亿元（+8.44%），归母净利润318.90 亿元（+18.50%）；毛利率升至17.91%（+0.23pct），四费费率下降推动净利率回升至3.84%（+0.33pct）。我们判断，中国军工产业已从依赖国内单一需求，演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的新格局，增长动能更加多元可持续。 摘要 1、随着军工板块上市公司2025 年年报和2026 年一季报的全部公告，我们可以明显看出整体板块触底回暖的趋势。2025 年军工板块实现营业收入8,314.93 亿元，同比增长8.44%，实现归母净利润318.90 亿元，同比增长18.50%。毛利率小幅上涨0.23 个百分点至17.91%，随着四费费率的下降，净利率小幅回升0.33 个百分点至3.84%。从营收端来看，地面兵装（30.87%）、弹（22.86%）、船舶（11.75%）增速较快，航发（0.94%）、航空（5.31%）、国防信息化（6.12%）、火箭卫星（2.80%）增速相对较慢。从归母净利润来看，船舶（42.82%）、弹（90.25%）、地面兵装（扭亏）增速较快；航空（-1.99%）、航发（-23.88%）、国防信息化（-32.13%）、商业航天（-90.74%）归母净利润则有所下滑。中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局， 增长动能更加多元和可持续。 2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。 第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。 |
