| 核心观点 预计4月新增全口径信贷1500亿元，同比少增，信贷余额增速回落至5.6%附近。 一般来说，4月是传统信贷小月，信贷增量环比将有所减少。当前实体信贷需求仍相对疲软，重点领域结构性风险仍未有拐点出现，资产质量压力客观存在，同时结合月末票据利率明显走低等因素综合判断，4月信贷增量或仍延续同比少增态势，新增信贷规模预计约1500亿元，同比少增约1300亿元。 结构层面，对公票据冲量或较明显，实贷增长预计相对较弱。零售端来看，地产销售数据释放一定积极信号，30个大中城市商品房成交面积转正（+3.4%），14城二手房成交面积表现不弱，预计按揭贷款投放有一定改善，但短期或仍难大幅上量，同时考虑到按揭早偿影响持续存在，预计居民中长贷延续季节性负增长特征；4月消费景气度仍然偏低，个贷不良生成趋势仍在延续，消费贷、经营贷等居民短贷预计负增长，负增幅度预计同比基本持**。对公端，4月制造业PMI为50.3%，连续第二个月维持扩张区间，生产指数亦有小幅改善，但固定资产投资增速仍然偏弱，预计中长贷延续同比少增，短贷延续季节性负增长；结合票据利率走势来看，月末利率明显走低，票据仍有冲量特征，4月企业贷款增量预计5800亿元，其中实贷减少，而主要由票据贡献。 预计4月社融增量1.2万亿元，与去年同期变化不大，社融余额同比增速维持在7.9%附近。1）考虑非银贷款增长，预计社融口径下人民币贷款小幅负增长200亿元，同比少增预估接近1000亿元；2）政府债净融资预计约0.9万亿元，同比少增预估700亿元，根据wind数据统计，4月国债和地方政府债分别净融资规模5394亿元和3552亿元，二季度政府债发行节奏或将加速，对社融拉动作用将边际抬升。 3）预计企业直接融资新增约4000亿元，同比多增，未贴现承兑汇票延续负增，同比变化不大。 预计4月存款季节性负增长，非银和财政存款增长良好。参考往年4月数据，我们预测4月存款季节性负增长，当月减少5000亿元，预估同比多减600亿元，其中居民、企业存款有所下降，非银存款和财政存款增长良好。一方面，信贷增长进一步放缓，对存款派生有一定影响；另外，权益市场表现回暖，理财产品规模明显回升，资金重新流入非银存款，同时季初月财政多收少支，一般性存款向财政存款转移。 投资建议与投资标的 2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行19，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。 现阶段关注两条投资主线： 1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行（601398，未评级）、农业银行（601288，未评级）。 2、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行（601077，买入）、杭州银行（600926，买入）、南京银行（601009，买入）、苏州银行（002966，买入）、齐鲁银行（601665，未评级）。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧；假设条件变化影响测算结果。 |
