| 核心观点 油运：阿联首“退群”在当前局势下影响有限，霍尔木兹海峡通行仍处低位。上周霍尔木兹海峡依然维持低通行状态，通行量环比回升。目前伊朗继续主张对过峡船舶实施许可与收费安排，而美国方面则继续通过执行海上封锁，施加对伊朗制裁等方式限制伊朗财政。未来通行情况仍将随冲突局势而变化。考虑到对尔木兹海峡控制是伊朗对抗美以的核心手段，伊朗不会轻易放松对尔木兹海峡的控制，我们认为未来霍尔木兹海峡通行将逐步改善而非一默而就。4月28日阿联善宣布退出OPEC，未来该国石油产量政策不必再受OPEC约束。阿联酋“退群”在整体出口受限的当下影响有限，未来当霍尔木兹海峡恢复通行，或将有效提振原油产量。上周VLCC运价持续维持高位，上周中东-中国VLCCTCE回落至4D万美元/天水**。 上周小船运价小幅波动，苏伊士与阿芙拉型船TCE均维持11万美元/天。VLCC西行，大西洋区域VLCC数量上行继续拖累美湾西非运价，上周美湾-中国及西非-中国TCE分别回落至约9万、10万美元天。 若不考虑极端情况下霍尔木兹海峡长期封锁所带来的经济冲击对油运带来的极端尾部风险，未来常求端增量主要来自两个方面1）战略库存的回补。美国能源部已安排在未来一年内补充约2亿桶战路储备——较提取量多20%。考虑到美国是产油国，库存回补对海运量的提振效果取决于通过海运回补的比例。而日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。2）原油消费国对于能源安全担优下超额补库需求。本次霍尔木兹海峡通行中断，极大提升了各传统能源消费国对能源安全的重视程度。在保障能源安全的过程中，能源多元化需要时间，传统能源库存储量在补充因海峡中断所导致的额外库存消耗的基础上，或有望进一步提升以应对未来不确定性。提示过去战略库存回补及补库多和价格有关，若冲突**息后油价能快速回落至较低水**，有望加速驱动补库的发生。 干散：货量维持韧性，运价稳中有升。上周BDI稳中有升，周均值环比+1.1%。货量维持韧性，支撑运价。上周BCI周均值环比+0.4%，主流矿商询盘热度不减，运价维持稳定。上周BPI周均值环比+0.5%，受煤炭与南美粮食发运支撑。我们认为，2026年干散货市场景气度有望稳中有升，提示需关注尔木兹海峡通行受阻对实体经济的长期影响。 集运：旺季与燃油附加费推升干线运价，提示海快通行中断或对欧美需求形成冲击。中国集运市场总体**稳，干线运价在旺季与燃油附加费影响下小幅上行。提示霍尔木兹海峡通行受阻或对旺季欧美需求产生扰动。1）欧洲航线：SCFI上海-欧洲航线环比+1.6%。上海-地中海航线环比+0.4%，运价小幅回升。2）北美航线： SCFI美西美东航线环比分别+5.3%/+3.4%。上周运输需求总体**稳，旺季临近驱动运价上行。未来数年集运欧美干线将面临显著供给压力，同时需关注霍尔木兹海峡通行受阻对欧美实体经济的影响。建议继续关注集运市场结构性增长与机会。 投资建议与投资标的 中期关注能源安全担忧下超额补库需求。2025 年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升。2026 年以来长锦商船的VLCC 收购活动，显著提升行业集中度。美以突袭伊朗将加速地缘期权兑现，短期景气取决于霍尔木兹海峡关闭持续时间，中期因能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时，若未来对伊朗制裁取消，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善， 带动景气继续上行。相关标的： 招商轮船(601872， 未评级)、中远海能(600026，未评级)、招商南油(601975，未评级)。 风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。 |
