| 事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年营收32.4 亿元，同比-2.8%；归母净利润0.7 亿元，同比-75.5%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比-75.0%。 25Q4 单季营收8.0 亿元，同比-16.9%；归母净利润-0.3 亿元，同比-148.6%；扣非归母净利润-0.3 亿元，同比-149.7%。26Q1 实现营业收入7.9 亿元，同比+12.5%；实现归母净利润0.0121 亿元，同比-97.1%；扣非归母净利润0.0027 亿元，同比-99.4%。 内销稳健增长，外销略降。分产品看：2025 年公司真空器皿/铝瓶及其他/其他业务分别实现营收29.0/2.9/0.5 亿元，同比-2.7%/-1.0%/-17.9%。分区域看：2025年国内/外分别实现营收4.6/27.8 亿元，同比+7.1%/-4.3%，外销收入占比达85.7%，公司外销收入同比略降，主要受国际贸易政策环境的阶段性影响，部分客户据此调整了备货节奏与定价策略；国内收入同比增长主要得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳。 25 年在海外工厂爬坡、汇率及关税变动下，公司毛利率、盈利水**短期承压。毛利率：2025/25Q4 同比-2.7pct/-2.7pct 至25.3%/20.4%。2025 年国内/外毛利率分别同比+1.1pct/-3.3pct 至28.1%/24.8%。毛利率下滑主要系1）泰国基地尚处于产能爬坡期，单位成本短期承压，后续随产能持续释放、本地供应链能力逐步提升及其他产业配套不断完善显现，单位成本有望回归合理水**；2）人民币兑美元汇率升值，对以美元结算的出口业务毛利率形成一定挤压；3）关税政策调整带来短期扰动，后续随泰国基地产能爬坡、产能支持能力提升，关税影响有望逐渐减弱。费率端： 2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+1.2pct/+0.6pct/+0.6pct/+1.9pct 至9.7%/7.1%/4.2%/0.3%。销售费用率上升主要系渠道战略投入增长、人工费用增加、加大与IP 联名合作下设计费用增长；财务费用变动主要系汇率波动； 25Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+3.3pct/+0.1pct/+0.2pct/+5.2pct 至11.9%/6.8%/2.8%/1.8%。净利率：综上，公司2025/25Q4 净利率同比-6.5pct/-10.1pct 至2.2%/-3.7%。 26Q1 收入已恢复正增长，但盈利水**受汇率影响同比仍承压，环比有所修复。 1）毛利率：26Q1 毛利率同比-2.9pct 至25.7%，同比虽有压力但环比已有所修复，主要得益于公司海外供应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续推进。2）费率端：26Q1 销售/管理/研发/财务费%率/为6.48%.4/4.6%/5.4%，同比变动-0.9pct/-1.5pct/-0.4pct/+6.3pct。财务费用率提升主要系汇兑损失上升。3）净利率：26Q1 净利率同比-5.7pct 至0.2%。 盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025 年盈利水**有所承压，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.20/2.85/3.34 亿元， 同比+212.8%/+29.8%/+17.1%，维持“买入”评级。 风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。 |
