| 本周观点： 央企建筑龙头年报集中披露，业绩短期承压。从已披露年报情况看，2025 年中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶营业收入分别同比-5.76%、-3.50%、-5.29%、-17.51%，中国化学、中国能建分别同比+1.88%、+3.71%；归母净利润方面，中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国中冶分别同比-17.91%、-17.34%、-36.92%、-30.44%、-80.41%，或主要受国内基建项目推进节奏阶段性调整影响，而中国化学归母净利润同比+13.15%，盈利能力持续改善，在建筑央企中表现相对突出。从业务结构看，差异化板块贡献逐步显现。中国中铁矿产资源业务持续推进铜、钼等战略资源项目开发，2025 年中铁资源集团有限公司实现归母净利润39.75 亿元，同比增长32.33%，占公司归母净利润比重提升至17.36%，资源板块业绩贡献明显提升；同时公司获取内蒙古大型银铅锌多金属矿探矿权，资源业务储备进一步丰富。中国化学己二腈等关键化工原料项目进入稳定运行阶段，有望带动实业板块盈利能力持续改善，工程主业与实业板块协同效应进一步增强。我们认为结构性业务或正逐步成为部分央企对冲传统施工业务波动的重要支撑来源。 订单规模整体稳健，境外市场增长亮眼。除中国中冶外，2025 年五大央企新签订单整体保持**稳增长，其中中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学、中国能建分别实现新签订单2.75 万亿元、3.08 万亿元、1.88 万亿元、4037 亿元、1.45 万亿元，同比分别增长1.3%、1.3%、0.1%、10.0%、2.9%。分结构看，境外订单延续较快增长，中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学、中国能建、中国中冶境外新签订单分别同比增长16.5%、16.5%、9.1%、9.9%、9.1%、1.8%，明显快于整体订单增速，显示境外业务正成为当前央企订单增长的重要支撑来源。在国内基建需求阶段性波动背景下，建筑央企持续加大国际市场开拓力度，境外业务对冲国内订单波动的作用逐步增强，境外市场在中期订单结构中的重要性有望进一步提升。 市场回顾： 1） 1）行业：本周上证指数下滑0.86%、深证成指下滑2.96%、创业板指下滑4.44%；同期申万建筑装饰指数下滑3.52%，其中国际工程及房屋建设板块涨幅居前，分别为+3.68%、+0.37%。 2） 2）个股：本周申万建筑共有26 只股票上涨，涨幅前五的分别为：国晟科技(+24.70%)、安徽建工(+13.12%)、中工国际(+10.30%)、柏诚股份(+6.45%)、汉嘉数智(+4.66%)。 投资建议： 建议关注国家战略需求的基础设施投资方向，同时继续把握高股息标的配置机会。我们认为，未来基建投资逻辑或逐步由传统稳增长导向转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，重点包括大型水电等清洁能源建设、煤化工等资源转化工程，以及成渝等国家战略腹地基础设施完善，在地缘政治不确定性上升背景下相关领域有望成为基建投资的重要增量来源，建议关注：四川路桥（有望受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程），以及中国电建（能源建设、水利建设）、中国能建（能源建设）。同时，在风险偏好阶段性回落背景下，高股息仍是当前建筑板块的重要配置主线之一，兼具稳定分红能力与估值优势的标的具备较强配置价值，建议关注江河集团、安徽建工、中材国际等。 风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。 |
