| 业绩回顾 投资建议 保险行业2025 年再度实现较快利润增长，但偿付能力、权益比例等指标也提示未来潜在挑战，我们对关键经营信息做出解读。 发展趋势 利润和净资产稳步增长，偿付能力下降。2025 年中资保险归母净利润同比**均+22.6%1（剔除太**，下同），净资产较年初+9.1%2，ROAE同比+2.6ppt至19.5%；全年DPS**均同比+14.4%3；寿险核心偿付能力在加仓股票等因素影响下较1H25 **均-29ppt。 寿险：银保高增、产品转型稳步推进，关注个险及高客业务趋势。2025 年中资保险新业务价值（NBV）**均同比+40.0%，个险/银保分别同比+12.3%/+86.8%，分红险转型初见成效，银保竞争格局向头部集中但头部公司之间或竞争加剧，我们认为不可低估个险重要性，建议关注各家高素质代理人及高客业务趋势。 财险：保费低速增长、整体承保改善、新能源车险趋势向好。 2025 年上市保险整体/车险/非车险保费**均同比+2.7%/+1.4%/+5.3%，增长降速；整体/车险/非车险综合成本率（CoR）**均同比-0.6ppt/-1.8ppt/+1.5ppt至98.5%/96.2%/101.6%，信用险成为主要拖累；向后看我们认为非车险综合治理和新能源车险有望为承保盈利提供改善空间、但保费增长可能仍将承压。 投资：增配权益、总投资收益率走高、净投资收益率分化加剧。 2025 年行业股票+基金配置比例较年初+5.3ppt至17.0%，股市走强推动行业**均总投资收益率同比+0.2ppt至5.5%；净投资收益率同比-0.4ppt至3.3%，各家绝对水**分化加剧，净投资收益率绝对水**越高、下行速度越慢的公司穿越周期能力越强。 盈利预测 我们调整了部分公司盈利预测。 估值与建议 我们维持各家公司评级、目标价不变。 风险 新单增长不及预期；资本市场波动；自然灾害；政策不确定性。 |
