| 国产重卡龙头地位稳固，出海景气向上助力业绩提升重汽集团是国产重卡龙头，业务主要以重卡制造为主，产品矩阵完善，市场份额领先，2025 年市占率为26.7%。作为重汽集团的重卡核心资产，2025 年重汽A 实现重卡销量17.4 万辆，市场份额为15.2%。当前重卡出海景气度向上，公司有望率先受益，实现业绩提升。我们预计2026-2028 年公司的营收分别为649.3、711.3、773.6亿元，归母净利润分别为19.7、23.1、26.7 亿元，当前股价对应PE 为14.6、12.4、10.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 以旧换新+置换周期开启催化内需复苏，出口区域切换带动高景气延续（1）国内：在以旧换新政策和国五替换周期的影响下，新能源重卡放量迅速，存量置换释放稳定需求，预计2026-2029 年重卡内销中枢将维持在90 万以上；（2）海外：受俄罗斯报废税、关税提升等因素影响，2025 年我国对俄出口大幅萎缩，东南亚、非洲等地出口增长带动非俄地区占比提升。展望未来，东南亚、非洲需求依然旺盛，俄罗斯销量有望复苏，中东、欧洲等地突破在即，后续出口销量可观。 新能源转型成功，份额位居行业前列 在政策和经济适用性的推动下，国内新能源重卡发展迅速。公司较早布局新能源赛道，在核心技术上实现自主可控，并积极推进新能源**台建设和产能升级，2025年在新能源重卡市场份额达到11.7%，位居行业前列。 出海增长延续，打开中长期成长空间 重汽集团出口重卡以中高端品牌为主，盈利能力更强。随着出口在公司业务占比提升，公司整体单车盈利能力有望提升，打开中长期成长空间。 风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。 |
