| 3 月份，我国CMI（工程机械市场指数）录得132.96，同比增长3.42%，环比增长26.12%，该指数在历经11 个月后重返扩张区间，标志着国内工程机械市场逐步进入旺季（依据CMI 判断标准）。从细分数据来看，针对制造商群体的库存指数较上期提高6.2 个百分点、同比提升11.6 个百分点，生产指数同比提升20.66%；针对代理商群体的新订单指数同比提高16.35%、环比增加220.88%，渠道库存指数较上期提高14.29 个百分点；针对市场一线的用户价格指数同比降低8.71%。 投资要点： 部分相关上市公司2025 年年报发布，业绩均实现稳健增长。从已发布2025 年年报的部分企业来看，均实现了业绩的稳健增长。三一重工：全年实现营业收入为892 亿元，同比增长14.73%；其中海外业务收入为559 亿元，同比增长15.14%，占主营收入的64%，值得注意的是，海外市场中非洲地区的营收增长最快为55.29%。归母净利润为84 亿元，同比增长41.18%。主营业务毛利率为27.70%，同比提升1.07 个百分点；其中海外市场毛利率提升1.92 个百分点至31.70%。产品线中，除混凝土机械设备外，其余产品营收均实现较快增长。其中，挖掘机械营收为345 亿元位居首位，同比增长13.73%；桩工机械增长动能最为突出，营收同比增幅达35.81%。中联重科：全年实现营业收入为521.07 亿元，同比增长14.58%，其中海外业务收入为305.15 亿元，同比增长30.52%，占总营收比重提升至58.56%，成为业绩实现稳健增长的核心动力。归母净利润为48.58 亿元，同比增长38.01%。主营业务毛利率为28.04%，同比微降0.13 个百分点。产品线中，起重、混凝土机械两大传统板块稳居行业领先地位，其中履带吊营收实现翻倍增长；土方机械收入迈入百亿级规模，同比增长45%；矿山机械海外收入同比增长超3 倍，农业机械海外收入增长超20%，高空机械在全球高端市场掌握定价权。山推股份：全年实现营业收入为146.20 亿元，同比增长2.82%；其中，海外业务收入为87.41 亿元，同比增长17.94%，为业绩增长的核心支撑。归母净利润为12.11 亿元，同比增长9.86%；毛利率为21.48%，同比提升1.43 个百分点。 此外，公司2026 年营收目标为161 亿元，其中海外收入目标为105 亿元。 3 月份我国制造业PMI 指数为50.4%，制造业景气水**重返扩张区间。3 月31日，国家统计局公布了我国3 月PMI 数据，制造业PMI 指数录得50.4%，制造业景气水**回升至扩张区间。从企业规模来看，大型企业PMI 为51.6%，较上月提升0.1 个百分点，保持在临界点以上，表明经营活动维持扩张状态，且景气水**稳中有升；中型企业PMI 为49.0%，较上月提升1.5 个百分点，虽仍低于临界点，但收缩幅度持续收窄，表明经营景气度有所改善；小型企业PMI 为49.3%，较上月显著提升4.5 个百分点，表明经营景气度大幅回升，生产经营压力有所缓解。其中，中小企业PMI 数据出现明显回升，主要系节后复工复产加快，叠加政策支持效应持续显现，对相关企业的经营活动形成有力支撑。值得注意的是，3 月的生产经营活动预期指数为53.4%，较上月上升0.2 个百分点，表明制造业企业对近期市场的景气预期持续向好，经营发展信心进一步增强。 投资建议：我们认为，国内市场方面：2026 年作为“十五五”规划的开局之年，国家将继续实施积极财政政策与适度宽松货币政策，强化存量与增量政策协同，加大逆周期、跨周期调节力度，提升宏观治理效能；同时坚持内需主导、创新驱动、深化改革，不断夯实高质量发展根基。在政策红利持续释放、设备更新迭代预期增强、新兴产业及重大基建项目建设持续推进等因素的提振下，国内工程机械需求有望持续修复。海外市场方面：受益于国家“一带一路”政策红利、发展中国家需求持续旺盛、发达国家市场逐步回暖，叠加我国自主品牌国际认可度不断提升，国内相关企业出口业务有望保持高速增长，成为支撑企业长期稳健发展的核心动力。建议关注龙头及细分领域优质企业：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、联德股份、杭叉集团、安徽合力、恒立液压、万通液压、瑞丰新材、唯万密封。 风险提示：政策落地不及预期，海外需求增长及品牌拓展不及预期，全球经济增长放缓，地缘政治冲突加剧，原材料价格波动等风险。 |
