| 据国家统计局，1-2 月社零总额同增2.8%至8.6 万亿元，高于wind 一致预期（2.5%），我们预计主要得益于春节超长假期及促消费政策带动。除汽车以外的消费品零售额同比+3.7%。随着26 年两会政府工作报告明确安排超长期特别国债支持消费品以旧换新，同时设立财政金融协同促内需专项资金，政策更加聚焦提质增效和升级品类。服务类、改善升级类消费景气度较高，下沉市场表现较优。十五五规划继续强调大力提振消费，政策端稳步发力有望助力内需持续修复，建议关注高景气消费赛道的结构性机会，重点推荐AI 科技消费、情绪消费、国货崛起等布局机遇。 长假效应带动服务消费增长加速，下沉市场表现更优1）分业态看，1-2 月服务零售额、商品零售额分别同增5.6%/2.5%。在春节假期带动出行意愿，免签政策扩大入境游规模，使服务消费增速更快，其中旅游咨询租赁服务、文体休闲服务零售额均同增10%+，餐饮收入同增4.8%。2）分地区看，1-2 月城镇/乡村消费品零售额分别同增2.7%/3.2%，下沉市场在返乡带动下消费活力释放更明显。3）分渠道看，全国网上商品和服务零售额同比+9.2%至3.3 万亿元，其中网上商品、服务零售额分别同增10.3%/7.3%，全渠道融合深化；线下便利店/超市/百货店/专业店零售额分别同增6.4%/4.9%/1.0%/0.2%，即时零售继续助力便利店、超市渠道。 新一轮国补带动相关品类增速回升，品质升级需求有所扩容1-2 月消费品类景气度有所分化。1）国补相关品类得益于新一轮政策加码扩围，补贴品类拓展至智能眼镜、适老化家居等，家电/家具分别同增3.3%/8.8%，增速环比12 月分别提升22.0/11.0pct，通讯器材类同增17.8%，延续高景气；2）金银珠宝类同比+13.0%，较12 月环比+7.1pct，金价上行继续带来保值需求支撑；3）体育娱乐用品、化妆品分别同增4.1%/4.5%表现稳健，纺织服装类同增10.4%，或受到暖冬使春装购买有所前置的带动；4）日常消费中，粮油食品、饮料、烟酒分别同增10.2%/6.0%/19.1%，品质升级带动明显，绿色食品需求扩大，零食量贩等新业态扩大下沉市场优质供给。 CPI 同比涨幅继续扩大，扩内需政策效果显现 2 月CPI 同比+1.3%，增速环比扩大1.1pct，回升至近三年最高水**，受春节错月影响叠加消费需求恢复，其中服务价格同比+1.6%，涨幅环比扩大1.5pct，影响CPI 同比上涨约0.75pct。在政策端，十五五规划纲要提出坚持扩大内需的战略基点，将“居民消费率明显提高”作为主要目标之一，重点方向包括1）扩大服务消费，包括文体旅游、养老家政、低空消费等；2）实施数字消费提升行动，推动智能新产品应用，发展绿色消费；3）培育中高端消费新增长点，发展周边衍生品消费及推进首发经济等。增量政策有望为情绪消费、科技消费、体验型消费提供持续支持。 投资建议 1）情绪及体验消费：泡泡玛特、鸣鸣很忙、古茗、蜜雪、布鲁可、百胜中国、海底捞、万辰、思摩尔、亚朵、华住、金沙中国、银河娱乐、亚玛芬；2）国货崛起与品牌全球化：老铺黄金、上美股份、毛戈**、林清轩、巨子生物、安踏体育、乐舒适、名创优品、颐海国际、上海家化、贝泰妮；3）AI 科技消费：美的集团、TCL 电子、安克创新、康耐特、石头科技、萤石网络、极米科技。 风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。 |
