| 核心观点： AI 周复盘：上周美股软件指数企稳回升，并跑赢纳斯达克指数和费城半导体指数，AI 技术栈和B 端SaaS 公司股价表现较优；港股AI 应用表现较为低迷；A 股传媒AI 影视公司股价普遍回调。 AI 周专题：美股软件板块反弹，主要受悲观预期修复、资金从硬件轮动至低估值软件等因素驱动。此前AI 颠覆论导致软件估值被压缩至2022 年Q4 水**（PS 跌至5.9 倍），与硬件板块估值差扩大。软件的核心竞争壁垒分为三层，受AI 冲击程度各异：（1）系统复杂性与高迁移成本：最易松动，AI Agent 通过API 调用可解耦传统系统的耦合度，削弱UI 入口价值；（2）行业实践：取决于知识归属。物流、制造等流程依赖具体运营模式，易基于AI 开发出个性化系统；而HR、财税（如Workday、Intuit）因涉及复杂合规与标准化流程，壁垒相对稳固；（3）专有数据沉淀核心竞争力：最难颠覆，高频、结构化数据可形成数据飞轮，如AppLovin 的广告匹配和Palantir 的业务决策优化。 当前行情定性为低估值驱动的技术性反弹，核心担忧尚未被基本面有力驳斥。虽然部分优质SaaS 跌出性价比，但AI 担忧已影响企业IT预算，导致Q4 营收指引普遍不及预期。基本面反转需观察两大信号： 企业IT 预算重新向软件倾斜，或AI 成为SaaS 收入增长的新引擎。 AI 数据跟踪：上周OpenRouter 调用量中Step 3.5 Flash 位列第五名，Kimi K2.5 下滑至第六名。2 月23 日-3 月1 日豆包、千问、元宝位列国内大模型iPhone 端下载量前三，腾讯元宝下载量环比下降49.61%；Claude 网页端访问量和iPhone 端下载量分别提升19.4%和48.33%。 AI 热点跟踪：上周OpenAI 发布GPT-5.4，集成计算机操作能力；谷歌发布Gemini3.1 Flash-Lite 模型；小红书发布AI OCR 产品；OpenAI 年化收益突破250 亿美元，并计划削减购物功能。 投资建议。近期美股软件企稳回升，AI 颠覆传统产业的担忧略有**息，2026Q2 预计将进入新一轮模型大版本迭代期，国产文本&多模态加速追赶，Agent 商业化临近拐点，高客单价+渗透率提升潜力可观，我们认为以算力需求&模型为核心的投资趋势仍将持续，AI 有望迎来新一轮价值重估。围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯；多模态应用场景建议关注快手、美图。 IP+AI 视频建议关注阅文集团、中文在线、上海电影、欢瑞世纪、华策影视、掌阅科技等；AI 营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）等；AI 陪伴社交关注恺英网络，AI 游戏关注心动公司；AI 内容确权关注阜博集团；AI 医疗关注京东健康、阿里健康。 风险提示。模型迭代效果不及预期；商业化应用落地不及预期；版权、伦理、内容质量的风险。 |
