| 我们预计上市险企2025 年归母净利润同比较快增长，Q4 净利润或受短期投资波动影响。1）我们预计上市险企2025 年归母净利润普遍同比较快增长。A 股：中国人寿（+48.6%）＞新华保险（+43.6%）＞中国人保（+15.8%）＞中国太保（15.3%）＞中国**安（5.1%）。H 股：中国太**（+220%）＞众安在线（+134.5%）＞中国财险（+34.7%）＞阳光保险（+9.4%）＞友邦保险（+6.2%）。2）Q4 归母净利润增速预计略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。2025 年以来保险公司普遍权益持仓比例较高，2025Q4 万得全A、创业板指、科创50 指数分别+1.0%、-1.1%、-10.1%，由于险资对成长风格的相关持仓主要以FVTPL科目持有，股价下跌将直接计入当期损益。但是2026 年以来成长风格继续走强，截至1 月29 日前述三大指数分别上涨6.8%、3.2%、12.2%，我们预计此前短期浮亏已经大幅改善。 寿险：预计NBV 保持快速增长，继续看好2026 年负债端增长。1）我们预计上市险企NBV 同比快速增长，主要受益于新单保费增长与NBVmargin 继续提升。 A 股：人保寿险（+65.4%）＞新华保险（+42.7%，非可比口径）＞中国**安（+36.5%）＞中国人寿（35.6%）＞中国太保（26.8%）。H 股：阳光保险（+48.6%）＞中国太**（+32.5%）＞友邦保险（+16.3%）。2）当前“存款搬家”背景下储蓄型保险产品需求旺盛，我们继续看好2026 年负债端增长，预计银保渠道仍是拉动增长的主动力，同时预计2026 年分红险新单保费占比进一步提升，负债成本持续优化。 财险：预计保费稳健增长，COR 同比改善。1）2025 年前11 个月财险公司保费收入16157 亿元，同比增长3.9%，我们预计上市险企财险市场份额基本稳定，保费收入保持稳健增长。2）我们预计受益于上市险企持续推动业务结构改善和降本增效，叠加2025 年大灾赔付相对较少，各公司COR 预计同比改善。我们预计各公司COR 为：中国人保97.0%（同比-0.9pct）、中国**安97.3%（同比-1.0pct）、中国太保97.6%（同比-1.0pct）。 负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至1.82%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026 年2 月2 日保险板块估值2026E 0.65-0.86 倍PEV、1.14-2.31 倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。 |
