| 事件： 据百川盈孚，1 月29 日，大柴旦乐青科技有限公司1 万吨H 酸装置停车检修、大柴旦和信科技有限公司H 酸暂不报价，年产0.5 万吨装置停车检修。同日H 酸市场均价+0.63%（+250 元/吨）至4.03 万元/吨）活性染料市场均价+4.55%（+1000 元/吨）至2.30 万元/吨。 活性染料生产必需H 酸，环保及安全生产压力大活性染料用于棉、麻、羊毛、蚕丝等织物染色，据Industry Research咨询，全球65%的棉质服装、家纺制品依赖活性染料。H 酸则是生产活性、酸性和直接染料的关键中间体原料之一，覆盖品类广泛，如活性艳红K2BP、活性紫K-3R、活性溶蓝K-R、酸性品红6B、酸性黑10B、直接黑等90 余种。但由于H 酸生产过程中废水难以处理（废水COD高达30000mg/L）且涉及高危磺化、硝化反应，长期以来行业环保及安全生产压力较大，较多中小型落后产能陆续淘汰。2025 年以来，部分企业执行检修计划、H 酸大厂内蒙古乌海市亚东精细化工厂发生火灾事故，叠加中央第二生态环境保护督察组督察内蒙古自治区发现乌海市大气污染防治工作不力，问题多发，或持续加剧H 酸供给压力。 活性染料成本传导有效，H 酸趋紧有望推高价格中枢活性染料价格盘整已久，2021 年起价格长期维系在2.1 万元/吨左右，2024Q3 起受下游印染需求不振影响，向下跌至1.9 万元/吨。此后，因主要原料H 酸、对位酯出口旺盛，于成本端形成支撑，活性染料价格逐步修复。以史为鉴，2019Q1 响水事件发生时H 酸价格曾达8 万元/吨，彼时活性染料价格迅速达到3.3 万元/吨的相对高点，或主要系活性染料生产中H 酸单耗达0.2 吨，且价值量占比较大，约占活性染料生产成本的30-50%，故成本传导机制较为有效。据闰土股份投关记录，当前H 酸有效产能已不足6 万吨，存在10%以上的缺口，而本次两大H 酸厂商停车检修后，有效产能或再削减25%以上，强化活性染料成本支撑预期。供应大幅紧缩预期下，H 酸价格若追寻前期8 万元/吨阶段性高点，或对应增加活性染料成本8000 元/吨，有望加速释放活性染料价格弹性，推动价格中枢进一步抬升。 双碳与环保政策持续加码，染料格局有望持续优化中国是全球最大染料生产国，但由于染料亦为高污染行业，长期被列为环保与安全生产监管的重点领域。据中国化信咨询，中国染料行业每年产出废盐40 万吨，占化工行业废盐总量的20%。近年来随着环 保监管趋严，部分环保不达标的企业陆续受到处罚，部分中小企业因此退出市场。据百川盈孚，活性染料以产能为口径的CR4 达64.91%；分散染料以产能为口径的CR4 达70.69%，行业洗牌已较为充分。此外近期工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，明确自2026 年起遴选零碳工厂示范项目；2027 年在汽车、锂电池、光伏等领域培育建设一批零碳工厂；2030 年将范围进一步拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等领域。其中印染作为纺织业关键一环，碳排要求有望同步收紧。我们认为，伴随环保和双碳政策持续加码，行业产能扩容有限乃至长期收紧，同时市场份额有望逐渐向具有节能环保生产技术优势和环保处理能力的企业集中，强化龙头企业优势地位。 建议关注：锦鸡股份（活性染料年产能4.5 万吨，H 酸年产能0.5 万吨，另有0.8 万吨产能试生产）、闰土股份（活性染料年产能10 万吨，分散染料年产能11.8 万吨，其他染料年产能近2 万吨）、浙江龙盛（在全球范围内拥有年产30 万吨染料及10 万吨助剂的产能规模，并具有H 酸产能布局）、吉华集团(活性染料年产能2 万吨、分散染料年产能7.5 万吨，以及其他染料年产能0.5万吨，此外拥有2 万吨H 酸年产能)、海翔药业（活性艳蓝年产能1.5 万吨）。 风险提示：环保督察力度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。 |
