| 事件：港股及A 股焦炭板块集体上涨，主要系市场对于需求及通胀预期带来板块热度。当前焦炭板块整体估值处于历史低位，推荐关注。 报告摘要 焦炭价格处于近五年低位。回顾2025 年，2025 年全年焦煤产量焦炭产量为5.04 亿吨，同比增长2.9%，下游粗钢产量为9.6 亿吨，同比下降4.4%。25 年上半年由于供给宽松、需求疲软、叠加蒙煤进口对煤价的打压，焦炭价格持续回落。进入下半年，“查超产”政策出台，限制煤矿企业超量生产，使得煤炭价格回升，带动焦炭价格回暖。进入25 年12 月及26 年1 月，煤炭企业陆续恢复生产，而需求端不及预期疲软导致煤炭及焦炭价格回落。根据iFind 数据库，截止2026 年1 月20 日的准一级冶金焦炭价格为1346.4 元/吨，较月初下跌50 元/吨。 26 年需关注政策方向：包括煤炭“查超产”政策的持续执行力度以及焦炭行业产能置换、不合格产能关停政策执行力度。同时需要关注下游房地产行业的恢复程度，来自房地产的需求将对焦炭行业产生重要影响。目前市场对于房地产行业的恢复有一定预期。 我们认为导致板块上涨的主要原因还是在于资源品板块的集体共振，煤炭、焦炭板块在有色金属、石油的带动下热度明显抬升。当前焦炭板块的企业估值已处于历史低位，未来可能迎来拐点。 推荐标的：中国旭阳1907.HK 中国旭阳是全球最大的独立焦炭生产商，2024 年焦炭产量达到2380 万吨。 24 年公司位于印度尼西亚苏拉威西生产园区年产480 万吨焦化项目中首320万吨焦炭产能已顺利点火及投产，国际市场的开拓进展顺利。25 年上半年焦炭产能达到2380 万吨。未来公司还有萍乡160 万吨的项目在建，产能将会持续落地。 2025 年上半年，中国旭阳实现总营业收入205.49 亿元（人民币，下同，列明除外），同比下降18.5%；实现净利润0.87 亿元，同比下降34%，主要是受到焦炭价格下跌的影响，焦炭利润承压。行业低谷仍实现盈利，公司通过降本增效依然实现盈利，展现了优秀的成本管控能力。 当前公司市值为113 亿港元，对应MRQ 市净率为0.83x，估值水**处于历史极低位置。我们认为公司在成本管控方面有卓越的优势，尽管受到焦炭价格影响业绩处于低谷期，但是未来随着环保政策的落地以及国内需求的抬升，有望重新看到业绩增长。作为焦炭板块龙头企业，我们认为在当下市场对于能源相关板块情绪逐渐高涨的背景下，可以将中国旭阳作为焦炭板块的首要布局标的。 |
