| 增长根基稳步夯实，利润弹性释放可期，维持“增持”评级 1 月公司进入春节旺季备货阶段，市场需求相对较好，为收入增长提供支撑，同时成本红利继续释放，有望驱动公司盈利弹性充分兑现。综合春节需求韧性及原料成本下降趋势，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.8（+0.1）亿元、2.5（+0.2）亿元、3.0（+0.2）亿元，同比分别+31.5%、+40.6%、+21.2%，当前股价对应PE 分别为36.4、25.9、21.4 倍，维持“增持”评级。 燕麦主业稳扎稳打，大健康业务开辟第二增长曲线 2025 年纯燕麦推出有机燕麦等高附加值产品表现较好，增长有所提速；复合燕麦在老品升级和新品放量下，增速较快并贡献主要增量，预计2026 年燕麦主业将继续稳扎稳打，保障收入基本盘。同时，2025 年公司积极推进大健康第二增长曲线发展，Q4 推出药食同源粉，在部分区域实现较好动销和回转表现，预计2026 年全国市场铺开后，有望贡献显著增量，成为重要增长极。 线上渠道高增延续，线下新兴渠道拓展较好 2025 年公司线上渠道保持较强增长势能，其中抖音渠道增速较为亮眼，并且在控费提效策略推动下，渠道盈利能力在逐季改善；天猫、京东等传统电商**台亦维持稳健增速，预计2026 年线上渠道仍将延续高增长态势。线下渠道保持稳步增长，传统商超因调改增速放缓，新兴渠道成为线下主要增长引擎，零食量贩持续扩充品类和门店覆盖数量，O2O 增加合作**台和经销商，山姆渠道加快上新节奏，预计2026 年线下渠道将继续保持稳健增长。 原材料成本延续下降，叠加费用率优化，看好2026 年利润弹性 2025 年受益于澳麦原材料成本下行，公司前三季度毛利率同比提升1.03pct。2026年澳洲燕麦供需格局继续改善，预计原料价格将延续下行趋势，驱动公司毛利率稳步上行，叠加公司费用管控能力持续优化，盈利弹性有望加速兑现。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。 |
