| 国内电网十五五年均万亿元，强主网、优配网、促转型。“十五五”国网公司固定资产投资预计达到4 万亿元，较“十四五”投资增长40%，我们预计南网“十五五”期间投资规模或达1 万亿元左右，则十五五期间我国电网投资约1 万亿/年；2026 年国网/南网投资额有望达7000 亿元/1890 亿元，分别同比+7.6%/8.0%。（ 1）特高压：十五五开局提速，交直流协同增长。截至2025 年底，国网累计建成20 直22 交共42 项特高压工程，2025 年国内核准2 直3 交，开工1 直3 交，投运4 直。我们认为2026 年国网预计核准开工4-5 直流（陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝、库布齐-上海、青海-广西）3-4 交流（达拉特-蒙西、攀西-川南-天府南及浙江环网）特高压，直流互联及环网带动交流建设需求。（ 2）主网：电力系统承载能力提升需求迫切，核心设备更新与新增建设需求旺盛。2025 年国网输变电设备招标额达918.8 元，同比+25.3%，其中组合电器（25.0 亿，占比27.2%，同比+34.8%）、变压器（19.5 亿，占比21.3%，同比+ 20.5%）、电力电缆（15.8 亿，占比17.2%，同比+43.0%）。我们认为2026 年主网建设维持高景气。（3）配网：扩容增效释放潜力。2025 年配网区域和联合招标额达1245.7 亿元，其中10kV 电力电缆426.0 亿元，占比34.2%，低压电力电缆226.1 亿元，占比18.2%，架空绝缘导线 212.6 亿元，占比17.1%。我们认为2026 年随智能化改造推进，看好配网一二次设备需求持续释放。（4）电表：新标准指引下，2026 年量价齐升。国网2025 年计量设备中标总金额达到135.0 亿元（ 第三批流标），同比下降49%；南网2025 年计量产品第一批框架中标数据35 亿元，第二批有望达37 亿元，合计约72 亿元，同比下滑约20%。我们认为国网发布新版智能电表标准，电表价格有修复趋势，2026 年为量价齐升年份。（5）电力交易： 市场化加速，服务与系统需求凸显。随着电改进度加快，多省份进入现货市场正式运行，全社会用电量增长催生交易服务与系统建设需求。 AI 负荷高增北美缺电明确， 全球电网投资提速。北美整体电力缺口大，AIDC 需求增长进一步加剧缺口。美国能源部预测， AIDC 在2023 年的电力消耗为176TWh，占美国总电力需求的4.4%。从23 年开始，到28 年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%,其中AI 服务器电力需求预计从2023 年的约40TWh 增加至2028 年的约165TWh-325TWh，增长约4-8 倍。传统快速补能受限，AIDC 配储具备经济性且交付快，占比有望提升。 全球电气化加速，经济复苏以及AI 高速发展，叠加新能源并网以及电网更新改造需求，AI 电气设备需求旺盛。从需求来看，IEA 数据显示，2035 年全球电力需求预计增长40%以上，AIDC 用电量将增加两倍，可再生能源发电占比近55%（装机13700GW，2024 年4900GW），光伏/风电占新增电力50%+，电池储能2035 年1700GW（ 2024 年77GW）。从电力及电网投资来看，2024年全球电力/电网投资创新高达1.5 万亿美元/3900 亿美元，2025 年电力/电网将首次超过1.55 万亿美元/4000 亿美元，2035 年电力/电网将首次超过3.3万亿/6500 亿美元，2025-2035 年CAGR 达8%/5%。 电网出海2026 年延续量价齐升。未来电网投资有望提速，而海外供给端供不应求，欧美电力变压器和高压电缆的交付周期几乎翻了一番，高压直流系统的等待时间将延长至2030 年代，中企电力设备出海迎来黄金发展期。根据海关总署数据， 2025 年1-11 月变压器/电表/高压开关/低压开关/电线电缆分 别累计出口80.8/13.2/47.9/333.3/291.0 亿美元， 分别同比+35.3%/-8.4%/+29.4%/+11.3%/+22.9%，2026 年电力设备出海有望持续量价齐升。 投资建议：（1）AIDC：建议关注高能效、 高功率密度服务器电源厂商麦格米特（002851.SZ） 、欧陆通（ 300870.SZ），配电变及SST 设备金盘科技（688676.SH）、伊戈尔（002922.SZ）、四方股份（ 601126.SH）、特变电工（600089.SH）、阳光电源（300274.SZ）、德业股份（ 605117.SH）、正泰电器（ 601877.SH ） 、良信股份（ 002706.SZ ） ， 油机环节潍柴重机（ 000880.SZ ） 、科泰电源（ 300153.SZ ） ， HVDC 代表厂商中恒电气（002364.SZ）、禾望电气（603063.SH），BBU 环节亿纬锂能（300014.SZ）、蔚蓝锂芯（ 002245.SZ）以及超级电容环节江海股份（ 002484.SZ）。（ 2）国内电网十五五年均万亿元， 强主网、优配网、促转型。推荐国电南瑞（600406.SH）、许继电气（ 000400.SZ）、**高电气（600312.SH）、特变电工（600089.SH）、思源电气（002028.SZ）、四方股份（601126.SH）、东方电子（000682.SZ）、国网信通（600131.SH）、海兴电力（603556.SH）、三星医疗（601567.SH）、林洋能源（601222.SH）、远东股份（600869.SH）等； （ 3） 全球电网投资高景气， 电力设备踏浪出海， 建议关注思源电气（002028.SZ）、金盘科技（ 688676.SH）、伊戈尔（002922.SZ）、华明装备（002070.SZ）、海兴电力（603556.SH）、三星医疗（ 601567.SH）、林洋能源（601222.SH）、神马电力（603530.SH）、安靠智电（300617.SZ）。 风险提示：电网投资不及预期的风险；原材料涨价的风险。 |
