| 投资要点： 12 月半导体行业表现相对较强。2025 年12 月国内半导体行业（中信）上涨5.11%，同期沪深300 上涨2.28%，其中集成电路上涨4.32%，分立器件上涨0.02%，半导体材料上涨5.76%，半导体设备上涨9.61%；半导体行业（中信）2025 年上涨45.07%。2025 年12 月费城半导体指数上涨0.83%，同期纳斯达克100 下跌0.73%，费城半导体指数2025 年上涨42.23%。 全球半导体销售额继续同比增长，存储器价格持续上涨。2025 年11 月全球半导体销售额同比增长29.8%，连续25 个月实现同比增长，环比增长3.5%；根据WSTS 的预测，预计2026 年全球半导体销售额将同比增长8.5%。下游需求呈现结构分化趋势， AI 算力硬件基础设施需求持续旺盛， 25Q3 北美四大云厂商谷歌、微软、Meta、亚马逊资本支出同比增长67%，环比增长9%；25Q3国内三大互联网厂商阿里巴巴、百度、腾讯资本开支合计同比增长32%。25Q3 中芯国际、华虹、联电产能利用率环比继续提升，华虹持续满产。2025 年12 月DRAM 与NAND Flash 现货价格继续环比上涨，DRAM 指数环比上涨约15%，NAND 指数环比上涨约16%；根据TrendForce 的最新预测，预计26Q1 整体一般型DRAM 合约价将环比增长55-60%，预计整体NAND Flash 合约价将环比上涨33-38%。根据SEAJ 的数据，全球半导体设备销售额25Q3 同比增长11%，中国半导体设备销售额25Q3 同比增长13%，2025 年11 月日本半导体设备销售额同比增长3.7%，环比增长1.6%。全球硅片出货量25Q3 同比增长3.1%，环比下降2.5%，SEMI 预计2026 年全球硅片出货量将继续增长5.2%。综上所述，我们认为目前半导体行业仍处于上行周期，AI 为推动半导体行业成长的重要动力。 投资建议。近日在CES2026 上，英伟达提出全新发布的Rubin **台将采用推理上下文内存存储架构，在大模型推理过程中，KVCache 用于存储中间数据，随着模型上下文窗口的不断扩展，KVCache 占用的存储容量持续增大，KV Cache 成为影响GPU 性能的瓶颈；在新存储架构下，KV Cache 将存放在SSD（NAND）中，SSD 靠近GPU 放置在Vera Rubin NVL72 机架内，通过 4 颗BlueField-4 DPU 直接管理高达 150TB 的上下文内存池，并为每颗GPU 额外分配16TB 的专用上下文空间；相较于传统存储方案，新**台可使每秒token 处理量提升5 倍，能效提升5 倍，并将推动NAND 需求更加确定性的增长。根据TrendForce 的最新预测， 预计26Q1 整体一般型DRAM 合约价将环比增长55-60%，预计26Q1 整体NAND Flash 产品合约价将环比上涨33-38%。长鑫IPO 获受理，拟募集资金295 亿元，项目投资345 亿，存储晶圆厂即将上市扩产，有望推动国产半导体设备订单加速增长；公司预计25Q4 单季度营收为229-259 亿，净利润为80-95 亿，公司25Q4 业绩超预期。AI 驱动存储器需求旺盛，存储器价格持续上涨，国内存储晶圆厂有望加速扩产，建议关注存储模组、存储 芯片、半导体设备等国内存储器产业链投资机会。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，国内厂商研发进展不及预期，国产化进度不及预期，国际地缘政治冲突加剧风险。 |
