| 事件：12 月30 日i 茅台官方正式宣布，2026 年将调整贵州茅台酒上架产品矩阵，普飞（53%vol 500ml 飞天贵州茅台酒）将正式上架i 茅台。 构建“金字塔”型产品矩阵，i 茅台上新契合战略布局。公司在12 月28 日经销商联谊会上提出茅台酒“金字塔”型产品体系的战略构想，即：以经典为塔基，精品和生肖为塔腰，陈年和文化系列为塔尖，低度酒作为体系补充。我们认为，基于新的产品布局，普飞上架i 茅台本质上是增加了核心主品的出货渠道，有利于做大塔基。同时公司以消费者为中心，通过i 茅台提升消费者购买和保真的便利性，将进一步扩大茅台的群众基础，为塔腰和塔尖的高端茅台产品培育更多潜在消费者。 线上直营渠道再次焕新，营销体系再完善。公司在经销商联谊会上提出“茅台酒营销市场化转型”的核心发展战略，让渠道更“活”。具体来看，公司将根据不同产品的受众定位和市场特性，建立“自售+经销+代售+寄售”的多维协同销售模式，向批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域等多渠道全面布局协同发力转变。而i 茅台即是线上渠道的关键一环，此前i 茅台仅作为非标规格、节气、文创等非核心产品的零售渠道，此次调整后i 茅台**台的影响力有望大幅提升，预计2026 年线上直销渠道销售收入将较明显增长，i茅台或成为公司重要品宣推广**台。 直销实为“变向提价”，公司有望增利。i 茅台**台上，普飞申购价格预计为1499 元/瓶，高于经销渠道出货价1169 元/瓶，因此有望为公司贡献增利。 考虑到普飞投放遵循“防止炒作、供需适配、市场稳定”原则，同时当前经销渠道批价低位，即使在总需求不变的假设下，i 茅台作为零售渠道对经销渠道影响或有限。同时也应进一步关注i 茅台直销是否带来增量需求。 投资建议：我们预计2025~2027 年营收1795/1891/2019 亿元，同比增长5%/5.4%/6.7%， 归母净利润907/956/1021 亿元， 同比增长5.2%/5.4%/6.8%，对应PE 为19/18/17 倍。以75%分红率测算股息率约3.9%。 维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。 |
