| 国际型汽车电子厂商，股权架构稳定：公司2003 年成立，股权架构较为稳定。公司主营业务包括照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子等多个产品线；公司汽车电子产品遍布全球，2025 年前三季度海外收入占比36%。业绩方面，公司收入利润稳步增长，2025 年前三季度总营收49.97 亿元，同比增长16.46%，归母净利润6.46 亿元，同比增长14.21%。 业务品类扩张提高单车价值，客户构成逐渐多元化：公司在原有传统产品基础上，新拓展了底盘控制、车身域、智驾域、Efuse 等产品，基本实现电子电气架构覆盖；叠加已配套的老产品，单车价值量不断提升。客户方面，公司基于大众的合作，扩展了宝马、奔驰等其他国际车企及蔚来、理想等国内车企。公司客户集中度逐渐下降，理想蔚来已进入前五大终端客户。 智驾业务加速推进，拟发行可转债扩充产能：2022 年公司设立智能科技，合作厂商包括地**线、高通、Momenta 等。2025 年公司提高对智能科技的持股比例至80%且完成并表，2025 年前三季度中央计算**台和智驾域控收入4.25 亿元。智能科技本身的亏损也在不断缩减，2024 年和2025 年1-7月净利率分别为-24%、-12%。此外，公司拟发行可转债募资不超过14.91亿元，其中3.87 亿元投入智驾产品的产能扩充。 投资建议：公司产品和客户种类持续扩容，且智驾业务正加速推进，未来有望提供业绩新增量。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入75.8、92.9、115.1 亿元，归母净利润9.1、11.0、13.0 亿元。对应PE 分别为33.7、27.9、23.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，智驾发展不及预期，汇率波动风险，大额减持风险等。 |
