| 公司是专业人士创业，主业从照明迭代至新能源变压器，一直以来面向海外终端市场为主。 近几年基于对客户需求的精准捕捉，积极进行全球化产能、渠道布局，泰国、美国、墨西哥工厂逐步落地。欧美正大力推进能源转型、电网现代化及AIDC 建设，配套变压器需求预计将持续增长，公司具备出海基因且数字化产能领先，后续经营规模、盈利水**可能迎来突破。 变压器全球产能陆续落地，有助于海外市场开拓。公司目前主业为新能源、工业控制、配电变压器等能源类产品，收入占比超70%，其中新能源占比超50%。由于新能源配套变压器以间接出海为主，能源类产品海外直销占比仅约15%。近几年公司前瞻布局海外变压器产能，泰国、美国、墨西哥三大基地整体产值超30 亿元，加上国内江西和安徽基地，整体产值超80 亿元。公司产能优势明显，未来海外业务规模预计有较大提升空间。 新能源业务中储能增长较快，且客户愈发多元，预计驱动盈利改善。公司新能源业务过去主要给大客户配套光伏变压器，今年以来储能增长迅速，客户也趋向多元化，大客户占比降低，毛利率逐季改善。公司泰国工厂供应链配套齐全，是面向北美市场的稀缺产能，除了配套大客户泰国工厂，也将积极拓展北美直销客户，新能源直接出海比例及毛利率预计持续提升。 AIDC 建设催生配电变压器增量需求，公司产品已进入美国数据中心。数据中心是配电变压器的重要增量场景，我们测算2027 年美国AIDC 配变市场规模约75 亿元（考虑80%负荷率，如果2N 配比规模更大）。公司通过绑定本土合作伙伴迅速切入，订单增长明显。公司目前主要提供油浸式变压器，干变正在认证，未来品类更加齐全，有助于进一步打开市场。美国数据中心对配变的可靠性、交期要求较高，定价也更高，预计将提升公司整体盈利水**。 北美配网变压器需求空间大，公司本土工厂落地提升竞争力。美国配网升级改造需求迫切，以AEP 为代表的头部运营商未来五年对配网投资计划提升29%。我们测算2027 年美国配网变压器市场规模约700 亿元。美国配变竞争比较充分，但是定价高于非美市场，是公司全球化业务布局的重要一环。 公司美国德州沃斯堡工厂已于10 月开业，在服务响应速度方面具有优势，同时有助于规避潜在贸易风险，提升开拓北美市场的竞争力。 投资建议：海外储能、数据中心、配电等场景变压器需求强劲，公司全球产能持续落地，海外收入占比及盈利水**预计持续提升，预计2026/2027 年归母净利润分别5.0/7.2 亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：储能、数据中心、电网投资需求不及预期；原材料涨价；贸易风险等。 |
