| 行业近况 乘联会发布11 月数据：狭义乘用车零售/批发/生产222.5/299.8/310.6 万辆，同比-8.1%/+2.3%/+3.0%，环比-1.1%/+2.4%/+5.3%，出口（含整车和CKD）60.1 万辆，同环比+52.4%/+9.1%。零售量承压，出口表现亮眼。 评论 多因素致11 月乘用车零售承压，出口续创月度新高。11 月狭义乘用车零售承压，我们认为环比下降主要系地方补贴收缩、电池供应紧缺的影响。1-11 月狭义乘用车累计零售销量2148.3 万辆，同比+6.1%，据乘联会数据，前11 个月以旧换新申请量达1120 万辆，我们认为政策支持对全年汽车消费起到了有力的支撑作用。11 月乘用车出口续创月度新高，其中新能源乘用车出口同比增长2.4 倍，比亚迪单月出口量增至13.2 万辆。 新能源同环比延续增长，12 月有望“翘尾”收官。11 月新能源乘用车批发170.6 万辆，同比增长18.7%，环比增长5.8%；零售132.1 万辆，同比+4.2%/环比+3.0%，表现优于乘用车整体水**，零售口径新能源渗透率达59.3%，同比+7ppt。分车企看，鸿蒙智行、零跑、蔚来、岚图同比增长亮眼。展望12 月，伴随电池供应边际改善、新车型产能爬坡，叠加新能源乘用车购置税补贴退坡的影响，我们认为12 月新能源销量依然有望冲高。 关注全球格局重构机遇，看好2026 年智驾趋势。展望2026年，如果维持一定的央地补贴，我们预计国内需求有望保持**稳，国内新能源销量有望保持双位数增长，自主车企海外销量有望继续增长。得益于头部自主品牌持续加码、第三方智驾供应商赋能车企，2025 年高阶智驾经历了发展拐点，我们预计2026 年高阶智驾渗透率仍将持续提升，带动产业链软硬件供应商放量。 估值与建议 我们建议关注近期商用车板块的机会，以及全球化布局具备优势的头部零部件公司。具体看：1）商用车：中国重汽H/A、宇通客车、中集车辆；2）汽零：敏实集团、福耀玻璃、伯特利、星宇股份等；3）机器人：三花智控、拓普集团、浙江荣泰等。4）整车：吉利汽车、奇瑞汽车等。 风险 政策补贴不及预期，海外市场拓展不及预期。 |
