| 投资要点： 行业要闻 （1）玛仕度肽9mg 在中国肥胖患者中实现高达20.1%的体重降幅，GLORY-2研究达成主要终点和所有关键次要终点； （2）百赫安联合百泽安?与化疗的III 期临床研究取得积极结果。 公司公告 （1）复宏汉霖：①汉斯状（斯鲁利单抗注射液）联合化疗用于胃癌新辅助/辅助治疗获国家药品监督管理局（NMPA）药品审评中心（CDE）正式纳入突破性治疗药物程序；②美国食品药品管理局（FDA）批准HLX11（帕妥珠单抗）用于HER2 阳性早期乳腺癌的新辅助/辅助和转移性乳腺癌治疗；（2）三生制药：建议分拆蔓迪国际并于香港联交所主板独立上市；（3）泽璟制药：①注射用ZG006 与PD-1/PD-L1 免疫检查点抑制剂及化疗（依托泊苷/卡铂）联用获得药物临床试验批准通知书；②注射用ZG006 用于治疗神经内分泌癌获得FDA 孤儿药资格认定；③筹划发行H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市； （4）百利天恒：iza-bren（EGFR×HER3 双抗ADC）用于复发性或转移性食管鳞癌的III 期临床试验的期中分析达到主要终点。 行情回顾 本周（2025/11/14-2025/11/20）上证综指下跌2.44%，深证成指下跌3.68%，SW 医药生物下跌4.16%，子板块全部下跌（医药商业-3.5786%＞中药II-3.5793%＞化学制药-3.88%＞生物制品-4.28%＞医疗器械-4.48%＞医疗服务-4.90%）。2025 年11 月20 日，SW 医药生物行业市盈率（TTM，整体法，不剔除负值）为51.84 倍，相对沪深300 的估值溢价率为266%。 本周策略 近期市场有所回调，我们坚定看好我国创新药产业链长期发展空间，头部企业国际认可度持续提升，行业景气度向上，建议把握创新药、CXO 及生命科学上游等相关产业链投资机遇。同时，进入流感高发期建议关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性投资机遇。 综上，我们维持行业“看好”评级，维持对恒瑞医药（600276）“买入”评级。 风险提示 海外地缘政治风险；产品研发失败的风险；集采进一步扩容，导致药品、器械等降价压力提升的风险；行业竞争激烈导致价格下降的风险；原材料成本大幅上涨的风险。 |
