| 行业近况 11 月12 日-14 日中金公司于北京召开2025 年年度策略会，我们邀请多家电力环保上市公司就近期热点话题进行交流讨论。 评论 我们总结核心议题包括（详细内容见正文）： 问题1：2026 年电价展望？我们预计火电容量电价提升顺利、电量电价大概率下行，但下限受20%的政策保护，华南/北方压力相对较小，华东可能承压；新能源压力或将延续，三北下探空间相对较小。核电、水电受火电联动影响，但广东边际改善。 问题2：“十五五”装机规划？“十四五”各电力央企集团普遍未达成较为激进的装机目标，或反映经济性考核重于规模。“十五五”新能源开发仍为主要任务，但核心原则在于审慎高质量发展。我们预计2026 年新能源增量可能同比下行，聚焦大基地/海风，光伏/高风险区域投资降温。火电把握碳达峰前的窗口期，推进优质区域项目建设。核电有望延续当前的核准开发速度。 问题3：电源侧对储能投资的态度？长期看好调节性资源价值、作为“十五五”必要探索赛道，但短期态度审慎、关注经济性，需跟踪支持政策的可持续性、实际调用次数和主动权。 问题4：现金流及分红展望？火电盈利向好、现金流改善，可支撑50%+派息率。国补加速发放改善新能源企业现金流，但首要任务为降低杠杆和新项目开发，短期分红提升空间不大；同样受益国补回款的垃圾发电和生物质龙头更具分红提升空间。 估值与建议 维持覆盖标的评级、盈利预测与估值不变。我们推荐：1）自由现金流转正，开始兑现分红预期的光大环境H。2）两广电价风险充分释放的中广核电力H。3）煤价超跌扭转火电盈利预期，推荐关注兼备成本弹性与股息价值的华能国际A/H。4）绿电估值磨底但政策向好，优选消纳风险小、量价表现更稳健的区域龙头：福能股份、中闽能源。 风险 电量电价超预期下行；新能源消纳不及预期；政策不及预期。 |
