| 公司营收持续保持较高增速，利润端受折旧费用与人工成本增加影响。2025 年前三季度，公司实现营收27.3 亿元，同比增长18%，归母净利润0.37 亿元，同比下滑80%。25Q3 单季度公司实现营收10.1 亿元，同比增长24%，归母净利润0.25 亿元，同比下滑63%。公司营收继续保持较高增速。归母净利润同比下滑，主要是因为公司产能前置布局的折旧影响持续释放，同时人才前置战略下人工成本增加。 公司持续推动**台化战略，以内生+外延强化**台布局。部分投资者担忧随着半导体设备国产替代比例逐步走向较高水**，公司成长空间可能受限。我们认为，公司持续以内生+外延推动**台化布局，有望以更加强大的产品矩阵提升客户服务能力，扩大成长空间。在匀气盘领域，公司螺纹斜孔匀气盘已实现规模化量产，成功应用于PEALD 机台；加热匀气盘完成研发并加速推进客户验证，可适配CVD、ETCH 等核心机台；交叉孔焊接匀气盘实现量产突破，主要配套ALD、PVD 设备。加热盘领域，公司成功研发加热盘突破海外技术壁垒，实现多型号量产，并成为国内主流客户主要供应商。在气体传输系统领域，2025 年公司联合战略投资人共同收购新加坡半导体气体传输零部件制造商Compart 股权，打通产业链关键环节，有望增强气体传输领域的垂直整合能力和全球竞争力。 公司深化各区域属地化布局，推动产能释放。公司构建以属地化工厂为载体的全球化产能矩阵，通过本地化生产满足客户对技术保密性及IP 安全的需求。公司在北京、南通、沈阳及新加坡基地强化区域覆盖能力。其中，北京工厂定位为国内头部设备公司的重点配套基地，预计2025 年投产后有望显著提升公司在华北地区的服务效率。海外方面，新加坡工厂已于2024 年通过核心客户认证并实现交付，有望依托属地化服务优势及有利的关税条件在未来进一步提升公司在国际市场的竞争力。 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27 年归母净利润分别为1.03、3.04、5.39 亿元（原25-26 年预测为4.04、5.32 亿元，主要调整了营业收入、毛利率与费用率等假设），根据DCF 估值，给予70.75 元目标价，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧；研发或新产品发展不及预期；产能建设及释放不及预期：存货及应收账款周转不及预期；超预期资本开支可能影响公司现金流和估值结果的风险。 |
