| 2025Q3 通信行业整体稳健增长的态势，AI 算力相关板块结构性增长强劲。整体来看，通信行业（根据报告内选择标的）营收同比4.31%，处于历史较高水**，AI 算力相关板块成为关键增长引擎，海外科技巨头资本开支力度加大，海外链需求强劲，规模效应实现利润率提升。从基金持仓层面来看，资金高度聚集AI 算力龙头，在A 股前20大基金重仓股中，中际旭创、新易盛、工业富联、寒武纪等核心标的位居前列，持仓金额达数百亿以上（中际旭创577 亿，寒武纪274 亿）。目前通信行业整体呈现出“海外AI 引领需求高景气，国内算力阶段性受制于芯片，通信传统厂商转型算力方向”的特征。 海外算力：海外算力链Q3 业绩亮眼，光模块（根据报告内选择标的）（净利润同比+156.80%）、光芯片（净利润同比+121.24%）以及液冷（净利润同比+27.78%）板块均实现高速增长。微软、谷歌、Meta、亚马逊（MAGA）持续上调资本开支，带动全球算力与网络供应链强劲增长。AI 算力芯片迭代，推动800G/1.6T 高速光模块需求，上游EML、CW 光芯片短缺给国产芯片带来更多导入机会。OCS 通过绕过“光-电-光”转换，极大降低了网络时延和功耗，微软谷歌等巨头应用正在拓展；空芯光纤则凭借其接近光速的传输能力，DCI 互联等领域拥有巨大潜力。随着芯片和机柜功耗不断提升，液冷、电源等迎来行业拐点，后续或有更多业绩释放。 国产算力：国内CSP 互联网厂商（阿里巴巴、字节、腾讯等）资本开支落地节奏因高端芯片限制而呈现分化，阿里计划三年内投资超3800 亿用于AI 和云基础设施，其2025 财年（截至3 月底）资本开支已达860 亿元；腾讯在25Q3 受制于海外芯片供应资本开支同比下降24%；字节跳动在AI 方面的资本开支也较为激进。在此背景下，AIDC 等板块营收利润短期将受到投资节奏的影响。随着华为昇腾、寒武纪、阿里**头哥等为代表的国产AI 芯片正加速迭代和放量，国内通义千问、Kimi 等大模型迭代升级，国产算力供需环节都有望迎来改善。 运营商与设备商：国内三大运营商虽然总资本开支计划（约2898 亿元）同比下降9.13%，但其内部投资结构发生剧变。5G 基站等传统投入大幅收缩，而算力投资均实现两位数逆势增长。这清晰地反映了运营商从传统通信基建向“联接+算力”融合服务商转型的战略，其产业数字化业务正成为拉动业绩增长的核心。同样上游供应链主设备商向算力方向转型，调整业务结构，将成为推动业务持续成长的关键。 投资建议：AI 算力成为通信行业主要增长引擎，持续看好算力产业链，头部光模块厂商交付能力将成为成长关键，重视光芯片、OCS、空芯光纤、液冷、电源等细分方向。 国产算力重视芯片进展，以及国产模型追赶变化，将影响AIDC 景气节奏。自下而上关注通过自研或者并购重组，通信业务转型算力坚决的优质公司。1）光模块：中际旭创、新易盛、剑桥科技、汇绿生态、光迅科技、华工科技等；2）光芯片：源杰科技、仕佳光子、永鼎股份等；3）光器件：天孚通信、长芯博创、太辰光、腾景科技、 光库科技、炬光科技等；4）液冷：英维克、申菱环境、高澜股份等；5）国产芯片： 中兴通讯、盛科通信等；6）AIDC：润泽科技、锐捷网络、光环新网、万国数据、奥飞数据等。 风险提示：AI 发展不及预期风险，下游需求不及预期风险，研究报告更新不及时风险。 |
