| 恒生医疗保健指数10 月跑输恒生指数 恒生医疗保健10 月下跌11.1%并显著跑输恒生指数，我们认为主因包括：1）恒生医疗保健指数2025 年以来连续上涨，市场近期可能忧虑如美国加收药品关税将影响创新药出海的前景。2）著名减重药物司美格鲁肽的中国专利保护期将于2026 年到期，市场可能担忧仿制药将对现有产品带来竞争。3）2025 年医保谈判于10 月底举行，因此市场观望情绪较浓。 创新药出海捷报频出 医药行业创新药出海近期捷报频出，翰森制药（3692 HK）将授权罗氏旗下企业抗体偶联物HS-20110 在除大中华地区以外的全球独占许可，信达生物（1801 HK）将与武田药品（4502 JP）携手推进新一代肿瘤免疫疗法（IO）及抗体偶联物（ADC）的研发。维立志博（9887 HK）将授予美国药企Dianthus（DNTH US）在大中华地区以外的研发、生产及商业化自身免疫药物LBL-047 的权利。 我们认为，翰森制药的合作方罗氏为全球著名的行业巨头，在ADC 研发方面经验丰富，因此HS-20110 的研发有望顺利推进。信达生物的合作方武田为日本最著名的制药企业，年收入多年位列全球前十，在日本及欧美均拥有强大的销售网络。公司表示目前尚未确定首付款入账的时间，但我们认为与武田合作对产品的研发与销售均有利。维立志博的合作方Dianthus 专注于自身免疫药物开发，我们认为该项海外授权协议也有利于产品研发的推进。 预计第十一批带量采购对港股主要企业影响有限内地第十一批国家带量采购产生中选结果，共纳入55 种药品，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域常用药品。港股医药三大龙头翰森制药（3692 HK）、石药集团（1093 HK）、中国生物制药（1177 HK）均有产品入选，但未涉核心产品。从国家药监局的新闻稿看，本次集采监管层注重引导企业合理报价，实现了国务院要求的“反内卷”目标，因此我们预计对港股主要企业的影响将较小。 重点个股推荐与点评 翰森制药（3692 HK）：我们预计公司现有产品下半年销售情况顺利，从罗氏获得的8,000 万美元的首付款将于2025 年底前入账，罗氏的加持将促进HS-20110 研发的顺利推进。 信达生物（1801 HK）：第三季度产品销售收入同比增加超四成至33 亿多元（人民币，下同）并略超预期，与武田的合作有望加速肿瘤免疫疗法（IO）及抗体偶联物（ADC）的研发进展。 风险提示 1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 |
