| 业绩简评 10 月21 日，公司披露2025 年三季报，前三季度实现营收170.0 亿元，同比+11.5%；实现归母净利润9.4 亿元，同比+19.3%；毛利率22.1%，同比+1.7pct。其中，Q3 实现营收56.7 亿元，同比+15.7%；实现归母净利润3.4 亿元，同比+1.8%，毛利率23.2%，同比-0.6pct，Q3 业绩符合预期。 经营分析 网内市场稳步推进，公司市占率维持领先。 25 年初国南网规划总投资超8250 亿元，创历史新高。25 年1-8 月全国电网工程完成投资3796 亿元，同比+14%。国网输变电设备前四批招标682 亿元，同比增长23%，公司累计中标56 亿元，同比+15%，市占率8.3%，维持行业前列。 在手订单充沛，特高压招标启动有望增厚订单。 截至2025 年三季度，公司合同负债50.7 亿元，同比+29%，存货56.7 亿元，同比+15%，在手订单储备充足。特高压第四批设备（需求来自蒙西-京津冀、藏粤工程）招标启动，包含7 包换流阀、8 包换流变，招标金额预计超150 亿元，公司在手订单持续增厚可期。 费用管控良好，管理优化持续兑现。 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/6.4%/4.1%，分别同比-0.6/持平/+0.2pct。公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，25 年前三季度实现毛利率22.1%，同比+1.7pct，净利率6.9%，同比+0.4pct，提质增效成果持续显现。 盈利预测、估值与评级 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产能、渠道布局领先，受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25-27 年公司实现归母净利润13.7/17.6/21.1 亿元，同比+30%/+29%/+20%，当前股价对应PE 分别为27/21/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。 |
