| 事件:华友钴业于2025 年10 月17 日晚发布2025 年三季报，前三季度营收589.4亿元，同比增长29.6%，归母净利润42.2 亿元，同比增长39.6%；扣非归母净利润40.1 亿元，同比增长31.9%。2025Q3 营收217.4 亿元，同比增长40.9%、环比增12.4%；归母净利润15.05 亿元，同比增长11.5%、环比增长3.2%。 点评： 业绩：一体化经营优势凸显，钴价上涨提振利润。（1）一体化优势：镍湿法产能逐步释放，持续稳产超产, 2025 年上半年MHP 出货量约12 万吨，同比增长超40%，预计Q3 延续超产；（2）钴价上涨：2025Q1/2025Q2/2025Q3 中国钴平均价分别为19.2、23.9、26.7 万元/吨，环比回升明显，钴价上涨主要受益于刚果（金）钴实施出口禁令。 项目：12 万吨金属镍Pomalaa 项目已开工，硫酸锂降本项目年底有望建成。（1）镍：年产12 万吨镍金属量的Pomalaa 湿法项目开工建设，年产6 万吨镍金属量的Sorowako 湿法项目前期准备工作有序推进。（2）锂：2025H1 津巴布韦年产5 万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成，建成后将进一步降低锂盐生产成本。（3）锂电材料：印尼华能5 万吨三元前驱体一期项目实现批量供货；匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目预计年内建成。 刚果（金）钴出口配额落地，持续看涨钴价。刚果（金）钴出口禁令自2025 年10 月15 日结束，16 日起改为出口配额制，2025 年10-12 月可出口3625、7250、7250 吨；2026-2027 年至多出口96600 吨（含7250 吨/月基础配额合计87000吨和9600 吨/年战略配额）。我们以刚果（金）2024 年钴产量为基准，刚果（金）2025 年2 月22 日-10 月15 日期间约减少14.16 万吨供给；安泰科统计2024年全球钴消费量约20 万吨，假设2025-2027 年钴需求不变，刚果（金）以外地区产量不变，2025-2027 年钴供需平衡为-7.5/-3.3/-3.3 万吨（不考虑库存消化）。 盈利预测、估值与评级：当前钴镍价格仍处于底部位置，考虑刚果（金）钴出口配额的影响，钴价中枢有望进一步上升，继续看好公司后续股价表现。维持此前盈利预测，预计2025/2026/2027 年归母净利润分别为58.65/70.67/85.80 亿元，同比增长41.2%/20.5%/21.4%，当前股价对应PE 为20/17/14 倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：钴镍价下行超预期；镍、锂电材料项目建设不及预期；刚果（金）钴政策变动风险。 |
