| 中信证券、国泰海通稳居“状元”和“榜眼” 在券商的业务版图里，投资业务是最直接关联业绩和最直击能力的一块业务。 经纪业务需要依赖历史的客户和网点资源，投行业务非常看重公司品牌和股东资源，两融业务需要资金成本的优势，只有“自营投资”(有些公司叫交易业务)，99%靠投资团队的认知和预判来“决高下”。 这才是，券商巨头们“刺刀见红”的业务战场，是投资团队自身能力与公司投入决心，共同完成业绩“解释”的核心战场。 在这片战场里，怎样的券商占据更多上风？ 他们又是凭借怎样的策略斩获这些收益？ 实在是个很有趣的话题······ 中信证券、国泰海通稳居“状元”、“榜眼” 在2025年的内地证券业中，许多业务赛场上逐步形成“双雄争霸”的格局。其一是多年的“券商一哥”(行业龙头老大)中信证券，另一个则是由沪上两支老牌劲旅合并而成的国泰海通。 2025年上半年，上市券商的自营收益中，也是这两家“龙虎争霸”的局面。 据Wind数据的统计，中信证券在上半年拔得投资头筹，以208.99亿元的投资净收益继续坐稳“行业第一”。 中信证券历史上的收益率就有多支团队参与投资管理，从风险控制到具体业务执行、考核都有比较成熟的体系，最终，他们上半年投资业务几乎是每日赚1亿元，也是业内预料之中的事。 国泰海通以127.01亿元稳居“百亿俱乐部”第二名，虽然被龙头老大拉下近40%的距离，但遥遥领先于排名于后的机构(见下图)，体现了国泰海通合并后的实力。 另外，必须要指出的是，2025年上半年恰逢国泰海通“吸收合并”的**，通常这个时段，自营投资规模都不可能太大。因此，他们能实现上百亿的收益相当不容易。 中信证券与国泰海通成为上半年“唯二”半年赚超百亿元的券商，他们预计也将继续在这个领域“龙争虎斗”下去。  “第一集团”实力不俗 除了中信和国泰海通之外，前十名券商构成的自营“第一军团”也表现不俗。 根据WIND的统计，2025年上半年投资净收益排名行业第三名至第十名的券商依次为： 3、华泰证券(91.70亿元)； 4、中金公司(84.19亿元)； 5、申万宏源(77.10亿元)； 6、中国银河(72.55亿元)； 7、招商证券(52.56亿元)； 8、国信证券(50.56亿元)； 9、广发证券(48.76亿元)； 10、中信建投(46.09亿元)。 这其中又可以大致分成两个“跑团”；华泰证券、中金公司、申万宏源和银河证券自营投入较大，收益也更多。 招商证券、国信证券、广发证券、中信建投相比之下更谨慎一点。 但总体来说，要运维旗下资产创造几十亿~上百亿投资收益委实不容易。上述的业内自营“第一集团”必然需要成体系、有专业度的完整投研交易团队，以及深受管理层信任的业务带头人主导局面才可能实现。 “头部券商”凭何挣钱 那么，头部券商究竟凭何斩获如此多的收益呢。 **息可以展示一部分线索。 据业内人士透露：证券公司的自营投资中，不仅包括方向性的资产投资比如股票多头、债券多头，同时也包括大量非方向性的配置和投资，比如衍生品投资、量化产品投资。 另外，券商在投行业务中的报销，对部分公司的战略股权持有，也会影响当期的财务表现。 此外，财报中的“投资收益”项，并不仅限于自营盘配置股票、债券、基金等金融工具的收益，还包括对子公司、联营企业等带来的投资回报。 当然，从业务结构来看，真正起主导作用的仍然是自营投资，直接决定一家券商投资收益的成色与波动。 投资收益“集体升档” 华尔街见闻·资事堂团队还观察到：相比于2024年同期，今年券商的投资净收益几乎呈现出一种“集体升档”的景象。 随着A股市场的系统性转好——上证指数创下十年以来新高、沪深两市成交量多次站上“万亿”大关——赚钱效应明显抬升，这为券商的自营投资业务提供了难得的舞台。 最明显的例子是中信证券，去年同期的投资净收益还徘徊在百亿门槛之下，今年上半年直接一口气冲上两百亿大关，相当于把一个中型券商一年的全部利润在半年内轻松赚到。 中信证券在半年报中解释：“金融工具持有期间及处置取得的投资收益增加”。 这句话可以翻译为：所持有的股票、债券等金融工具，不管是持有期间赚到的收益，还是卖出时获得的利润，都比去年大幅增加。 国泰海通也同样表现惊人：去年上半年不到三十亿的体量，今年上半年收益同比增幅超过300%，堪称“三级跳”。 银河证券的表现用“脱胎换骨”来形容也不为过。该券商的投资净收益从去年上半年只有区区不到2亿元，飙升至今年上半年72.55亿元。 “(权益投资交易业务)准确把握市场行情，着力加强在AI芯片、量子计算、生物医药、新能源材料、空天科技等先进技术领域的前瞻性研究，投资布局相关产业链和个股”。银河证券在最新半年报如此写道。 “第二梯队”从亏损到翻红 与第一集团整体大赚不同。业内从第11名到第20名的券商，投资榜单呈现出的则是另一种风景线——市场转暖带来的疤痕修复效应。 其中，东方证券、国投资本，投资净收益都保持了稳步上行，后者直接实现增幅超两倍，可谓“跳级式”跨越。 而更引人注目的是，去年还在“亏损”的机构——兴业证券、国联民生、财通证券，在近年半年报里已经成功“转正”。 比如，兴业证券在半年报记载：“通过优化持仓结构、精选优质行业、丰富投资策略组合，有效降低了持仓波动与回撤水平，相对收益表现位于可比基金前列，并取得了较好的绝对收益。” 显然，这背后，是整个团队在市场行情转好后，发挥团队能力把握投资契机，修复历史损失的“翻身仗”使然。 而随着收益的“逆袭”，这批机构也普遍获得更多、更高倍数的净利润表现。这批机构的业绩翻身，虽然绝对规模不及头部，但同比的改善幅度同样惊人。 近30家券商进入“十亿元俱乐部” 而行业“中间阶层”的前30名机构亦有自己的独特表现。 根据财务数据看，这批券商刚刚进入“十亿元投资收益俱乐部”。它们的投资收益和行业表现，更多的可能依赖划重点项目和骨干团队的表现。 比如光大证券，去年同期只有个位数的收益，今年上半年直接冲到十多亿元，增幅显著； 浙商证券也是典型代表，从去年的微薄收益一举跃升至十亿以上，实现了“量级跨越”。 更值得一提的是长江证券，去年同期还在亏损，如今已稳稳转正，并跻身十亿俱乐部，这种从负到正的反转，本身就说明市场修复的力量。 再看华安证券、东兴证券等，去年同期只是几亿元的规模，今年也都攀上十亿以上台阶，几乎是翻倍的改善。 此外，还有像中泰证券、国金证券、信达证券等，顺利实现了同比的大幅提升。 整体看，上述排名中第21–30名，更像是踏入“进阶赛场”的“年轻队员”：它们有的实现翻倍，有的完成扭亏为盈，再次证明市场一旦回暖，不仅是头部券商受益，中游梯队同样可以迎来爆发时刻——甚至享受更大的业绩弹性。  □ .韩.峻.阳 .资.事.堂 |
