| 投资要点: 1 、大盘整体上涨， 食饮板块跑输大盘。近两周（2025/08/11-2025/08/22，下同）一级行业中食品饮料涨幅3.78%，跑输上证综指（+5.24%）1.46 个百分点。各细分行业中其他酒类涨幅最大，上涨7.63%，其次分别为调味发酵品Ⅲ和白酒Ⅲ，涨幅分别为5.11%和4.58%。个股方面，酒鬼酒（+29.29%）、古井贡酒（+18.94%）、舍得酒业（+18.27%）、桂发祥（+17.51%）、百润股份（+15.15%）等领涨；煌上煌（-13.94%）、燕京啤酒（-3.20%）、春雪食品（-3.18%）、光明肉业（-2.93%）、莫高股份（-2.86%）等领跌。 2、白酒：近两周（2025/08/11-2025/08/22）白酒板块涨幅为4.58%，在食品饮料子板块中处于中上游位置。 近期白酒板块整体反弹，关注度较高，我们分析有以下几个原因： （1）牛市背景下资金轮动，白酒板块估值提升。当前牛市背景下白酒板块滞涨（2025/1/1-2025/8/22，白酒板块涨幅位于申万二级行业倒数第四，食品饮料板块涨幅位于申万一级行业倒数第二），且估值仍处于低位（截止2025/08/22，白酒板块PE 位于近10 年以来10.88%分位点），机构仓位基本出清，当前优质白酒标的2024 年股息率普遍在3%-5%之间（截至2025/8/22 收盘价），对部分险资及股息策略资金或已具备吸引力。8 月22 日，美联储降息预期再升温，预计将继续催化板块估值提升。 （2）禁酒令冲击下板块超跌的修复。禁酒令影响边际改善，部分地区消费场景出现松绑，白酒板块在前期超跌下迎来修复。 （3）酒企业绩和基本面触底后的预期修复。近期酒企中报陆续发布，二季度业绩普遍大幅出清。截至8 月22 日已公布中报业绩的8 家酒企中，有6 家上半年业绩同比下滑，有4 家二季度业绩同比下滑。 截至8 月22 日，贵州茅台是唯一一家二季度/上半年营收/归母净利 润均保持同比正增长的酒企，龙头韧性彰显。自6 月16 日低位至8月22 日，板块整体反弹6.46%，其中珍酒李渡（+61.37%）、酒鬼酒（+57.09%）、舍得酒业（+22.56%）等业绩出清较大的个股领涨。近期处于业绩密集期，建议关注业绩出清带来的潜在催化。 白酒板块推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液等。 3、大众品：近两周大众品各子板块除肉制品外皆有上涨，但仍跑输上证指数，背后主要系在消费环境承压背景下，板块缺少短期催化，但高成长性公司依旧受到市场关注。 魔芋景气度延续，驱动龙头公司增长。卫龙美味2025H1 营收同比+18.5%至34.8 亿元，其中蔬菜制品营收同比+44.3%至21.1 亿元，魔芋维持高增速；归母净利润同比+18.0%至7.3 亿元，在魔芋原料价格高企下，公司内部降本增效带动盈利能力表现平稳。盐津铺子2025Q2 营收同比+13.5%至14.04 亿元，其中魔芋收入同比+155%至7.9 亿元，“大魔王”魔芋系列持续放量；归母净利润同比+21.75%至1.95 亿元，受益于产品结构改善、渠道控费和股份支付费用降低，公司Q2 毛销差在同比连续下滑六个季度后首次转正。 板块当前配置性价比较高，数据改善带来股价上涨高弹性。百润股份近两周股价涨幅为15.2%，预计系主业预调酒和新品果冻酒动销情况较好。安琪酵母近两周股价涨幅为11.7%，公司2025H1 扣非归母净利润同比+34%，成本下降红利如期兑现，且公司海外市场保持高速增长。巴比食品近两周股价涨幅为8.9%，公司2025Q2 营收同比+13.50%至4.65 亿元；归母净利润同比+31.42%至9446 万元，主业加盟业务门店数量Q2 环比净增41 家，经营趋势向上。 万辰集团拟发行H 股并在香港联交所上市。公司计划发行H 股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，以推进公司国际化战略，提升品牌知名度和综合竞争力，完善供应链体系建设。我们认为短期由于摊薄会对股价带来一定冲击，长期有利于公司国际化战略布局，近年来我国消费龙头在出海方面进展迅速，零食量贩作为优秀的折扣连锁业态，有望模式出海。 大众品板块推荐：百润股份，卫龙美味，盐津铺子，农夫山泉，东鹏饮料，新乳业，西麦食品，洽洽食品，有友食品，三只松鼠，安琪酵母等，建议关注万洲国际等。 4、行业评级及投资策略：政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。 白酒：推荐泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液等。 大众品：推荐百润股份，卫龙美味，盐津铺子，农夫山泉，东鹏饮料，新乳业，西麦食品，洽洽食品，有友食品，三只松鼠，安琪酵母等，建议关注万洲国际等。 5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）大众品渠道建设不及预期；6）食品安全事件等。 |
