| 事件：国光股份发布2025 年公司半年报。25H1 公司实现营收11.19 亿元，同比+7.33% ；扣非归母净利润为2.27 亿元，同比+6.15%。Q2 公司实现营收7.34 亿元，同比+8.47%；实现扣非归母净利润1.49 亿元，同比+1.45%。 公司营收稳步增长，25Q2 盈利能力环比提升。1）分业务层面，25H1 公司农药/肥料板块分别实现营收7.81/2.98 亿元，同比+7.81%/+6.99% ；毛利率分别为51.04%/36.88%，同比+1.12/-0.62pct。2）2025H1 公司整体销售毛利率为47.42%，同比+1.07pct。扣非归母净利率为20.26%，同比-0.23pct。 其中25Q2 毛利率/净利率分别为48.03%/22.03%，同比+0.32/-1.59pct，环比+1.78/+0.08pct。 产品结构优化，公司推动研发与渠道建设。1）成本与结构优化：公司高毛利产品销量增加，且主要原料价格低于去年同期 。2）公司加强技术团队建设：25 届大学毕业生校园招聘入职人数300 余人，同比+20%。3）持续获取登记证：25H1 公司共计取得了9 个农药登记证和11 个肥料登记证，进一步丰富公司的产品线。 产能稳步提升，为未来发展奠定基础。1）公司加速推进可转债募投项目建设，截至25H1，募投项目累计投入资金9,305.14 万元。2）“年产22,000吨高效、安全环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”和“年产50,000 吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目”因建设用地获取延期及工艺优化，实施期限已调整至2027 年12 月完成建设。3）公司已将“企业技术中心升级改造项目”暂缓，并将该项目剩余募集资金变更用于“年产1.5 万吨原药及中间体合成生产项目”，以完善产业链、提高原药自给能力。 投资建议：我们预测25-27 年营收为21.11/26.78/31.13 亿元，预计对应归母净利润为4.10/5.24/6.13 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。 |
