| 回顾2025H1 的市场表现，家电及轻工板块均跑赢沪深300 指数。据 数据，2025Q1 家电板块持股比例为47%，轻工板块为38.5%，近期表现较为平稳。我们认为下半年的投资策略优选具有渗透率、市占率逻辑的外销标的，此外建议关注内销红利和利基消费品投资机会。 渗透率 1）新型电子烟HNB：我们从产品属性、产品力提升、龙头推动、政策管控力度判断各国新型烟草的渗透速率及增量空间。若中美市场放开，HNB 市场规模远期有望达百亿美元。我们认为HNB 高集中度有望维持，主要系HNB 主要原料依然为烟叶制作而成的烟草薄片，烟叶通常属于管制物资导致行业进入门槛较高，且产品研发壁垒高、前期投入大。相关标的：思摩尔国际、盈趣科技。 2）扫地机：国牌持续推出更贴近当地需求的产品，助力海外渗透率提升。短期来看海外扫地机呈现以价换量趋势，带动行业规模大幅增长，例如Primeday 期间在亚马逊平台内，石头科技实现“区域+品类”双维度增长。但总体来看，海外市场作为各企业必须守护的利润基本盘，预计价格竞争持续时间不会很长，下半年预计企业会更注重费效比，或等待新品上市后再大力做营销投放。相关标的：石头科技、科沃斯。 市占率 3C 配件赛道从供需端拆解是门不好做的生意。然而难做的商业模式下，我们发现赛道跑出了高增长&稳定盈利的玩家：安克创新与绿联科技。对安克和绿联进行复盘，我们认为二者增取得增长的关键要素是选品和渠道拓展在海外持续提升市占率。 内销红利 2024 年以旧换新注资1500 亿元（包含家电、汽车、电子产品），直接拉动家电消费近2700 亿元，2025 年投入倍增至3000 亿元，自去年9 月至今，限上单位家电类商品零售额连续保持两位数增长。我们认为黑白电龙头标的均为低估值+较高股息率的红利资产，同时关注海信系、长虹系的诉求理顺。 内销利基 1）谷子：从宏观角度来看，目前我国的经济基础和人口结构都为谷子经济的进一步发展提供了肥沃的土壤。从供需角度来看，我国的IP类精神消费处于成长快车道上，国产IP 供给不断增加，受众群体仍在扩充中，人均消费与发达国家相比也还有较大增长潜力。相关标的： 泡泡玛特、布鲁可、广博股份。 2）互联网+零售：我们认为拥有以下几点特征的零售业态有望突围——服务或产品高客单价、高毛利率；同时，有线**验的必须性，将卖产品与卖服务相结合。相关标的：倍轻松。 风险提示：终端消费需求疲软、全球渗透率提升不及预期、市场竞争加剧风险、大宗材料价格波动风险、关税政策变动相关风险、数据陈旧风险。 |
